商业贸易行业2017年年报及2018年一季报总结：持续回暖，继续关注龙头企业-20180510-中航证券-17页-2mb

2017年年报及2018年一季报总结：行业持续回暖，继续关注龙头企业

核心内容

本报告对2017年商贸零售行业及2018年第一季度的经营状况进行总结，指出行业整体持续回暖，各子板块如百货、超市、连锁及商业物业经营均有所改善，但商业物业经营仍面临一定压力。同时，报告提出投资策略，建议关注低估值百货龙头、生鲜超市龙头以及国企改革受益股。

主要观点

• 行业整体回暖：社会消费品零售总额增速维持在10%附近震荡，限额以上单位消费品零售额增速低位徘徊，但部分细分品类如化妆品类和金银珠宝类增速显著提升，线上零售额增速明显回升。
• 百货板块复苏：百货板块营收和营业利润均实现增长，其中2017年营收同比增长7.29%，营业利润同比增长41.66%，净利率和ROE均有提升。2018年一季度营收和营业利润继续保持增长。
• 超市板块改善：超市板块营收和营业利润在2017年均实现增长，尤其是生鲜超市在新零售模式下展现出较强的增长潜力。2018年一季度营收增速加快，但营业利润小幅下滑。
• 连锁板块迎来拐点：苏宁易购等家电连锁企业盈利改善，黄金珠宝板块受益于消费复苏，整体盈利能力提升。
• 商业物业经营压力仍存：虽然2017年营收和营业利润增速有所提升，但2018年一季度营收出现下滑，租金标准难以提升，经营压力较大。
• 投资策略建议：
  • 关注低估值百货龙头，如鄂武商A、欧亚集团、天虹股份等，这些公司具有品牌优势和创新基础。
  • 优选生鲜超市龙头，如永辉超市、家家悦等，其具备新零售基因和较强的供应链优势。
  • 持续跟踪国企改革受益企业，如王府井、重庆百货、中百集团等，通过混改提升经营效率和市场竞争力。

关键信息

基础数据

• 上证指数：3174.41
• 申万行业指数：4294.55
• 总市值：10,778.78亿元
• 流通A股市值：7890.27亿元
• PE：25.37
• PB：2.00
• ROE（2017）：7.01%
• 资产负债率（2017）：53.75%

行业表现

• 社会消费品零售总额：2017年同比增长10.2%，2018年1-3月同比增长9.8%。
• 限额以上单位消费品零售额：2017年同比增长8.1%，2018年1-3月同比增长8.5%。
• 线上零售：2017年网上零售额同比增长32.2%，2018年1-3月同比增长35.4%，线上零售额占社会消费品零售总额比重提升至16.1%。

各子板块经营数据

百货板块

• 2017年营收：3804.43亿元，同比增长7.29%
• 2017年营业利润：201.69亿元，同比增长41.66%
• 2018年一季度营收：1,033.56亿元，同比增长4.16%
• 2018年一季度营业利润：64.92亿元，同比增长18.90%

超市板块

• 2017年营收：1423.79亿元，同比增长7.84%
• 2017年营业利润：31.33亿元，同比增长34.96%
• 2018年一季度营收：429.04亿元，同比增长11.21%
• 2018年一季度营业利润：15.02亿元，同比增长-1.19%

连锁板块

• 2017年营收：4,229.71亿元，同比增长21.25%
• 2017年营业利润：134.85亿元，同比增长66.55%
• 2018年一季度营收：1,197.78亿元，同比增长26.28%
• 2018年一季度营业利润：25.44亿元，同比增长25.48%

商业物业经营板块

• 2017年营收：344.80亿元，同比增长20.87%
• 2017年营业利润：111.54亿元，同比增长19.36%
• 2018年一季度营收：69.36亿元，同比下降30.08%
• 2018年一季度营业利润：32.69亿元，同比增长13.83%

重点企业分析

鄂武商A（000501）

• 2017年营收：181.22亿元，同比增长2.44%
• 2017年营业利润：16.34亿元，同比增长25.55%
• 2018年一季度营收：48.36亿元，同比增长3.51%
• 2018年一季度营业利润：3.78亿元，同比下滑0.41%
• 优势：拥有10家购物中心，动态PE为9.16倍，PB为1.52倍，具备估值修复潜力。

永辉超市（601933）

• 2017年营收：585.91亿元，同比增长19.01%
• 2017年营业利润：19.41亿元，同比增长34.14%
• 2018年一季度营收：187.67亿元，同比增长22.97%
• 2018年一季度营业利润：8.21亿元，同比下滑5.95%
• 优势：深耕生鲜市场，门店扩张迅速，业态升级显著。

家家悦（603708）

• 2017年营收：113.3亿元，同比增长5.14%
• 2017年营业利润：4.14亿元，同比增长21.23%
• 2018年一季度营收：32.61亿元，同比增长7.54%
• 2018年一季度营业利润：1.53亿元，同比增长27.94%
• 优势：供应链和生鲜优势明显，拥有成熟物流体系，生鲜业务占比超40%。

重庆百货（600729）

• 2017年营收：329.15亿元，同比下滑2.75%
• 2017年营业利润：8.08亿元，同比增长64.58%
• 2018年一季度营收：100.63亿元，同比增长9.66%
• 2018年一季度营业利润：6.17亿元，同比增长42.5%
• 优势：重庆地区零售龙头，混改进程加快，引入战略投资者提升经营活力。

风险提示

• 行业复苏低于预期
• 新零售进展低于预期

总结

尽管行业整体增速维持低位震荡，但细分品类和龙头企业表现亮眼，显示出行业全面复苏的迹象。投资策略上，建议关注低估值百货龙头、生鲜超市龙头以及国企改革受益企业，把握行业复苏趋势，挖掘增长潜力。