核心内容
利安隆是一家专注于高分子材料抗老化助剂研发、生产、销售和服务的国内龙头企业，主要产品包括抗氧化剂和光稳定剂，同时推出了一站式解决方案U-PACK。公司拥有全球化的经销网络，产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、粘合剂等领域，并与多家国际知名企业如金发科技、巴斯夫、朗盛、ADK、PPG、福斯特等建立了合作关系。公司目前的市场份额主要由前五大客户贡献，占比约30%。
主要观点
1. 公司概况
- 公司是国内抗老化助剂龙头企业，产品包括抗氧化剂和光稳定剂，以及一站式解决方案U-PACK。
- 公司在欧洲、美国、香港等地设立子公司，经销网络覆盖全球。
- 近年发展重心由国外转向国内国外两手抓，出口占比从2013年的58.3%降至2016年的46.8%。
2. 产品发展与产能
- 抗氧化剂：收入占比约61.3%，毛利润占比约68%。公司现有设计产能9000吨，实际产能7200吨，需外采约40%。随着新增产能投产，产能瓶颈有望突破。
- 光稳定剂：收入占比约34%，毛利润占比约26.8%。公司现有设计产能3000吨，实际产能2400吨，需外采约40%。未来随着产能提升，有望缓解供应压力。
- U-PACK：公司推出的一站式解决方案，旨在提升客户粘性与盈利稳定性。已开发客户包括中石油、中石化、朗盛等，但2016年因客户流失导致收入下滑。
3. 行业趋势与市场前景
- 随着我国高分子材料产能的快速增长，我国已成为全球抗老化助剂需求增长的核心区域。
- 抗老化助剂行业增速预计高于4%-6%，主要受益于使用范围的拓宽及下游产品升级需求。
- 主要下游行业如塑料、涂料、橡胶、胶黏剂等增速在4%-8%之间，其中胶黏剂增速最快，为8%。
4. 投资建议
- 首次覆盖，投资评级为推荐。
- 预计2017-2019年公司收入分别为10.9亿元、13.6亿元、16.4亿元，净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元。
- 对应EPS分别为1.01元、1.34元、1.78元，当前股价对应PE分别为34X、26X、19X，具有较高的成长性。
关键信息
产品结构
| 产品类别 |
收入占比 |
毛利占比 |
| 抗氧化剂 |
61.3% |
68% |
| 光稳定剂 |
34% |
26.8% |
| U-PACK |
4.34% |
- |
产能情况
| 产品 |
现有设计产能（吨） |
现有实际产能（吨） |
在建设计产能（吨） |
在建实际产能（吨） |
| 抗氧化剂 |
8200 |
6560 |
11500 |
9000 |
| 光稳定剂 |
3000 |
2400 |
3000 |
2400 |
| U-PACK |
- |
5000 |
- |
5000 |
主要客户
- 金发科技、巴斯夫、朗盛、ADK、PPG、福斯特等。
- 前五大客户贡献约30%的销售。
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
收入 |
净利润 |
EPS |
PE |
| 2017 |
10.9 |
1.2 |
1.01 |
34 |
| 2018 |
13.6 |
1.6 |
1.34 |
26 |
| 2019 |
16.4 |
2.1 |
1.78 |
19 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
27.4% |
27.5% |
27.5% |
28.0% |
| 净利率 |
11.2% |
11.1% |
11.8% |
13.0% |
| ROE |
18.0% |
19.3% |
20.4% |
21.3% |
| ROIC |
14.7% |
16.8% |
17.3% |
17.4% |
| 资产负债率 |
29.9% |
41.2% |
38.0% |
34.3% |
风险提示
附录：分析师信息
- 曹令：华创证券首席分析师，工学硕士，2011年加入华创证券研究所，2013年、2016年新财富最佳分析师第四名。
- 陈凯茜：华创证券分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。
- 其他分析师包括柳强、刘和勇、冯自力等，均来自华创证券研究所。
联系方式
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%。
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。
总结
利安隆作为国内抗老化助剂龙头，凭借其产品线齐全、全球化经销网络及U-PACK一站式解决方案，有望抓住中国高分子材料产业转移的历史机遇，实现业绩持续增长。公司未来三年收入和净利润预计稳步提升，对应PE逐步下降，投资价值显著。然而，产能扩张不及预期可能成为潜在风险。
