核心内容
利安隆是一家专注于高分子材料抗老化剂的国内领先企业，凭借高性价比的产品和服务，已成功打入全球知名客户群，包括巴斯夫、DSM、朗盛、英威达、LG化学、PPG等国际企业，以及中石化、中国神华、金发科技等国内巨头。公司产品品质达到国际标准，技术壁垒高，拥有自主知识产权。
主要观点
- 行业前景广阔：2017年全球抗老化剂市场空间约为80亿美元，下游主要应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大产业，预计未来年均增长率保持在4%-8%之间。
- 国内份额较低：我国高分子材料制品产量占全球约30%，但抗老化剂份额仅占全球约10%，存在较大的进口替代空间。
- 市场份额提升机会：随着环保政策的实施，小产能企业将被淘汰，行业向龙头集中。公司通过自有资金投资和外延并购（如收购常山科润70%股权）加速产能扩张，珠海基地计划建设年产12.5万吨的抗老化助剂项目，进一步提升市场份额。
- 盈利能力增强：公司净利润率持续提升，从2016年的11.2%增长至2020E的16.3%，ROE也从18.0%提升至21.2%，显示公司盈利能力增强。
- 估值合理，投资建议明确：公司预计2018年-2020年EPS分别为1.01、1.45和2.01元，对应动态PE分别为21、15和11倍，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价为30元。
关键信息
财务表现
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
每股净资产（元） |
| 2016 |
808.3 |
90.6 |
0.50 |
2.80 |
| 2017 |
1,142.4 |
130.5 |
0.73 |
4.98 |
| 2018E |
1,456.5 |
181.7 |
1.01 |
5.99 |
| 2019E |
1,824.1 |
260.8 |
1.45 |
7.44 |
| 2020E |
2,218.9 |
361.1 |
2.01 |
9.45 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（倍） |
43.2 |
30.0 |
21.5 |
15.0 |
10.8 |
| 市净率（倍） |
7.8 |
4.4 |
3.6 |
2.9 |
2.3 |
| 净利润率 |
11.2% |
11.4% |
12.5% |
14.3% |
16.3% |
| ROE |
18.0% |
14.6% |
16.8% |
19.5% |
21.2% |
| ROIC |
22.3% |
30.8% |
20.8% |
26.2% |
37.7% |
营运效率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动比率 |
1.51 |
1.84 |
2.52 |
2.91 |
3.71 |
| 速动比率 |
0.99 |
1.26 |
1.54 |
1.96 |
2.62 |
| 应收账款周转天数 |
66 |
61 |
64 |
64 |
63 |
| 存货周转天数 |
78 |
76 |
77 |
74 |
72 |
风险提示
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：30元
- 当前股价（2018-05-30）：21.73元
- 总市值：3,911.40百万元
- 流通市值：2,661.48百万元
- 总股本：180.00百万股
- 流通股本：122.48百万股
- 12个月价格区间：15.08/35.04元
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| CAGR(%) |
41.9% |
40.7% |
34.9% |
41.9% |
40.7% |
| PEG |
1.0 |
0.7 |
0.6 |
0.4 |
0.3 |
| ROIC/WACC |
2.1 |
3.0 |
2.0 |
2.5 |
3.6 |
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