深度报告-20221229-国海证券-利安隆-300596.SZ-深度报告_抗老化助剂龙头_多线业务驱动发展_43页_1mb

利安隆(300596.SZ)深度报告总结

核心内容概览

利安隆是中国抗老化助剂行业的龙头企业，业务涵盖抗氧化剂、光稳定剂和U-pack等产品。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，持续扩大产能并拓展新业务，推动业绩稳步增长。公司近年来营收与归母净利润均实现快速增长，2011-2021年营收CAGR为29%，归母净利润CAGR为36%。2022年前三季度，公司营收同比增长42.33%，归母净利润同比增长45.16%。公司积极布局润滑油添加剂和生命科学领域，未来成长性值得期待。

主要观点

• 抗老化助剂行业龙头：公司是国内抗老化助剂领域的重要参与者，拥有较高的市场占有率。2021年底，公司抗氧化剂产能3.49万吨、光稳定剂产能2.17万吨、U-pack产能1.6万吨。
• 多线业务并行发展：公司通过多个生产基地和外延并购，不断扩充产能，提升产品结构和盈利能力。珠海一期6万吨抗氧化剂项目已投产，天津汉沽0.5万吨水分散抗氧化剂预计2022年底投产，珠海5.15万吨U-pack试生产中。
• 润滑油添加剂业务拓展：公司于2022年5月完成对康泰股份的并购，进入润滑油添加剂市场，2022年5-6月实现营收1.17亿元，同比增长50.80%。康泰二期5万吨单剂预计2022年底投产，将改善盈利能力。
• 生命科学领域布局：公司成立生命科学事业部，布局核酸药和合成生物学领域。与天津大学完成聚谷氨酸和红景天苷技术转让，6吨/年核酸单体中试将于2022年Q4试生产。
• 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年归母净利润分别为5.97亿、7.40亿、9.18亿元，对应EPS分别为2.60元、3.22元、4.00元，PE分别为19倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：抗老化助剂下游需求不及预期、并购业务整合不力、在建项目达产不及预期、原材料价格波动、生命科学领域进展不确定性、润滑油添加剂国产替代进程不明确。

关键信息

抗老化助剂市场情况

• 市场规模：2021年全球抗氧化剂消费量约122万吨，光稳定剂约61万吨，预计2021-2026年CAGR约为4%。
• 下游需求：主要应用于塑料、化学纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂五大高分子材料，2021年全球产量近6亿吨。
• 竞争格局：全球市场由巴斯夫、松原等海外巨头主导，国内企业如利安隆、风光股份等正在提升市占率。

润滑油添加剂市场情况

• 市场规模：2020年全球润滑油添加剂需求504万吨，市场规模163亿美元；预计2025年需求增长至570万吨，市场规模约195亿美元。
• 国内企业：康泰股份、瑞丰新材、无锡南方是主要参与者，康泰股份2021年营收占比前三为内燃机复合剂（27%）、抗氧抗腐剂（21%）、清净剂（13%）。
• 进口替代：国内润滑油添加剂出口同比增长明显，显示进口替代潜力。

U-pack业务发展

• 产品特点：U-pack是集多种化学助剂于一体的个性化解决方案，具备高附加值。
• 毛利率提升：随着珠海项目产能释放和外采单剂减少，U-pack毛利率有望提升。

公司财务表现

• 营收与净利润：2021年营收34.45亿元，归母净利润4.18亿元。预计2022-2024年营收分别为46.39亿、61.79亿、71.56亿元，归母净利润分别为5.97亿、7.40亿、9.18亿元。
• 毛利率：2022H1毛利率26.55%，净利率12.12%。光稳定剂毛利率稳定在36.68%-36.01%之间，抗氧化剂毛利率有望提升至26.11%。
• PE与PB：2022年PE为19.36倍，PB为2.93倍，预计未来PE将进一步下降。

业务板块分析

未来发展方向

• 产能释放：珠海一期6万吨抗氧化剂、天津汉沽0.5万吨水分散抗氧化剂、珠海5.15万吨U-pack等项目将逐步达产，带来量增和毛利率提升。
• 技术突破：公司切入生命科学领域，6吨/年核酸单体中试将于2022年Q4试生产，合成生物学技术转让已完成。
• 市场拓展：公司积极拓展国内外市场，提升品牌影响力和市场占有率。

风险提示

• 下游需求波动：抗老化助剂需求可能受经济周期、环保政策等因素影响。
• 并购整合风险：康泰股份并表后，整合效果可能影响整体盈利能力。
• 在建项目达产：部分项目如珠海U-pack、康泰二期等可能达产不及预期。
• 原材料价格波动：石油衍生物价格波动可能影响成本。
• 生命科学领域不确定性：技术转化和市场拓展存在不确定性。
• 润滑油添加剂替代进程：国产替代进程可能受技术壁垒影响。