20191211-中泰证券-利安隆-300596.SZ-全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商_22页_2mb

利安隆公司分析总结

核心内容

利安隆是一家全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，成立于2003年，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂及整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于汽车配件、涂料、建筑材料、包装材料、电子电器等多个领域，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。

主要观点

• 行业地位：利安隆在全球抗老化助剂行业占据重要位置，其产品覆盖主要抗老化剂品类，且拥有五大生产基地及全球物流网络，实现快速配送服务。
• 业绩增长：公司2011年以来收入年均增速保持在20%以上，归母净利润年均增速接近30%，持续保持高成长性。
• 技术驱动：公司持续投入研发，研发人员数量年均增长15%，研发费用率维持在5%左右，且已建立多个研发平台，推动产品创新。
• 产能扩张：公司通过内生和外延方式不断扩展产能，包括收购凯亚化工完善HALS产品布局，以及建设珠海抗氧化剂基地，实现主要抗老化剂品类全覆盖。
• 盈利预测：预计公司2019-2021年营业收入分别为1974.64/2654.29/3613.94百万元，归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元，对应PE分别为19/14/10倍。

关键信息

• 市场前景：高分子材料抗老化助剂行业长期景气，国内高分子材料产量全球领先，预计2022年新增抗老化助剂需求为9万吨。
• 客户覆盖：公司客户涵盖巴斯夫、杜邦、万华化学等全球知名企业，巩固了其在抗老化剂领域的龙头地位。
• 财务表现：公司毛利率从2011年的21.65%提升至2019年的30.90%，净利率从7.42%提升至16.47%，ROE稳步增长，盈利能力持续增强。
• 风险提示：包括原材料采购成本波动、环保和安全生产风险、以及公司快速扩张带来的管理风险。

投资要点

• 全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商：公司产品覆盖抗老化剂主要品类，拥有五大生产基地和全球物流网络。
• 下游需求增长：国内高分子材料行业增速高于全球，尤其是塑料、橡胶、涂料、化学纤维和胶黏剂领域。
• 公司成长驱动力：持续研发投入与内生外延扩张是公司业绩持续高增长的主要驱动力。
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望保持增长，PE估值逐步下降，显示市场对其未来增长潜力的认可。
• 风险提示：需关注原材料成本波动、环保安全及管理风险。

公司发展概况

• 产品结构：公司产品涵盖抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK整体解决方案，其中光稳定剂在2018年贡献了主要毛利。
• 产能规划：公司2017年收购常山科润和衡水凯亚，2019年进一步收购衡水凯亚100%股权，完善HALS产品布局。
• 股权结构：公司实控人李海平间接持股约28.05%，高管及员工持股比例合计47.69%，股权结构稳定。

行业分析

• 高分子材料助剂：抗老化助剂是高分子材料化学助剂的重要组成部分，约占总销售额的1/4以上。
• 行业增长：全球塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂产量保持稳定增长，其中国内增速高于全球。
• 国内外企业竞争：海外跨国集团凭借技术优势掌控市场，国内企业通过技术突破和产能扩张逐渐抢占市场。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2019-2021年公司预计实现营业收入1974.64/2654.29/3613.94百万元，归母净利润323.61/457.24/609.71百万元。
• 估值水平：公司PE估值从2019年的19倍逐步下降至2021年的10倍，显示市场对其未来增长的预期。

风险提示

• 原材料成本波动：受国际原油价格和市场供应影响，公司原材料采购成本可能波动。
• 环保与安全生产：公司生产过程中使用易燃易爆原材料，存在环保和安全风险。
• 管理风险：公司快速扩张可能带来管理压力，影响经营效率。

总结

利安隆作为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头，凭借持续的研发投入、内生外延扩张和广泛的客户基础，展现出强劲的增长潜力。其产品覆盖主要抗老化剂品类，市场前景广阔。公司未来三年的盈利预测显示其业绩将持续增长，估值逐步下降，反映市场对其未来发展的看好。然而，公司仍需关注原材料成本波动、环保安全及管理风险。