20180626-华泰证券-利安隆-300596.SZ-高分子抗老化助剂龙头_步入高速发展期_21页_1mb

利安隆（300596）公司研究总结

核心内容

利安隆是国内高分子抗老化助剂行业的龙头企业，具备抗氧化剂、光稳定剂及定制化U-PACK产品合计3.24万吨的产能，2017年产品销量达2.37万吨，全国销量占比近10%，实现营业收入11.4亿元，同比增长41.3%，净利1.31亿元，同比增长44.1%。公司产品覆盖主流抗老化助剂，客户资源优质，且已取代巴斯夫等国际巨头成为部分重点客户的头号供应商。公司计划在2018年和2019年分别扩产1.55万吨和6.5万吨，未来有望快速抢占市场，持续提升市场份额。

主要观点

• 行业前景广阔：全球高分子助剂市场容量逾700亿美元，其中抗老化助剂市场容量近200亿美元，国内需求处于成长期，增速显著快于全球平均水平。
• 国内企业崛起：随着国内高分子材料产业的快速发展，国际巨头通过收购国内企业将部分产能转移，国内企业如利安隆利用后发优势，在细分领域与跨国公司竞争并取得一定市场份额。
• 技术壁垒与客户壁垒：高分子助剂行业具有多重壁垒，包括技术、人才、管理、制度和客户壁垒，利安隆在这些方面均具备较强竞争力。
• 环保优势显著：公司自主开发的低污染还原技术在光稳定剂生产中具有显著优势，有望在环保政策趋严的背景下受益。
• U-PACK解决方案：公司推出的U-PACK产品是其未来发展的重点，具有个性化解决方案和一站式服务的优势，增长势头强劲。

关键信息

市场容量与需求

• 全球高分子助剂市场容量逾700亿美元，其中抗老化助剂市场容量近200亿美元。
• 2017年全球高分子材料产量接近5亿吨，国内产量近1.7亿吨，占全球的1/3。
• 抗氧化剂和光稳定剂是抗老化助剂的主要品类，2017年全球需求分别为75万吨和10万吨，对应市场容量分别为375亿元和100亿元。
• 国内高分子材料消费量自2014年以来稳步增长，2017年达1.7亿吨，CAGR为6.7%。

公司产能与市场表现

• 公司2017年新增9000吨抗老化助剂产能，计划2018年和2019年分别扩产1.55万吨和6.5万吨。
• 公司2017年营收11.4亿元，净利1.31亿元，2018年第一季度营收3.23亿元，净利3549万元。
• 公司产品线覆盖全面，共拥有68个高分子抗老化助剂产品，客户包括金发科技、巴斯夫、朗盛、DSM、PPG等国际知名企业。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司净利润分别为1.98亿元、2.66亿元、3.55亿元，对应EPS分别为1.10元、1.48元、1.97元。
• 2018年给予公司24-26倍PE，对应目标价26.40-28.60元，2018年PB为4.4-4.8倍。
• 公司未来产能布局包括珠海12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程和常山科润的4000吨光稳定剂项目，预计2019年底建成投产。

风险提示

• 下游需求不达预期风险。
• 核心技术失密风险。

附录：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

利安隆作为国内高分子抗老化助剂行业龙头，凭借技术优势、客户资源和产能扩张，正迎来高速发展期。公司产品线覆盖全面，市场占有率高，且通过U-PACK解决方案等创新业务拓展，有望构建新的盈利点。预计未来三年公司净利润持续增长，2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元，给予“增持”评级。