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报告摘要

资金充裕短端下行打开长端空间

——利率市场交易策略 20180709

核心内容概述

本报告分析了2018年7月9日利率市场走势，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品及债市预判展开。整体判断为：在宏观基本面短期承压、资金面宽松的背景下，债市表现乐观，短端利率下行打开长端下行空间，利率曲线呈现陡峭化趋势。

主要观点

宏观基本面：
2018年6月PMI为51.5%，较上月回落0.4个百分点，但仍高于上半年均值，显示制造业增长势头有所放缓，但总体仍保持增长。
- 高频物价数据：猪肉价格反弹，但整体仍处低位；蔬菜价格持续回落，CPI受到压制。
- 工业品价格：PPI持续上涨，但主要受油价上涨影响，不具备持续性，未来或趋于平稳。
- 房地产市场：成交量回升，但整体仍低迷，房地产投资端持续下滑，市场进入长期调整期。
- 汇率：人民币中间价小幅贬值，但受政策支撑，贬值空间有限，汇率弹性增强有助于稳定市场预期。
资金面跟踪：
- 央行操作：定向降准于7月5日实施，释放流动性约7000亿元，资金面维持宽裕。
- 货币市场：上周央行仅开展100亿元逆回购，净回笼5000亿元，但降准后资金面宽松，shibor和回购利率大幅下行。
- 流动性展望：本周将有1200亿元逆回购和3600亿元MLF到期，伴随缴税效应，预计央行将加大投放力度，维持流动性平稳。
利率产品走势：
- 短端下行：短端利率大幅下行，曲线陡峭化明显，1年期国债收益率下行13.82BP，短端利差走扩。
- 长端空间打开：短端利率下行带动长端收益率下行趋势确立，国开债收益率全面走低。
- 现券成交量：上周现券成交量达29933.91亿元，显示市场活跃度提升。
债市走势预判：
- 政策支持：央行维持流动性合理充裕，降准组合释放资金，推动债市回暖。
- 经济压力：需求偏弱，制造业回落，经济短期承压，进一步支撑债市走强。
- 利率机制改革：央行推动利率市场化和利率走廊机制建设，强调价格型调控，逐步实现“两轨并一轨”。
- 资管新规：正式稿相较意见稿有所缓和，尤其是过渡期延长至2020年底，有助于市场平稳过渡。

关键信息总结

宏观基本面

PMI：6月为51.5%，制造业增长放缓但整体平稳。
CPI：5月同比上涨1.8%，食品价格低迷，猪肉创历史新低，CPI无忧。
PPI：5月同比上涨4.1%，涨幅扩大，主要受油价上涨影响。
房地产：成交量回升，但整体低迷，房地产行业进入长期调整期。
汇率：人民币贬值压力存在，但空间有限，双向浮动特征增强。

资金面

定向降准：7月5日实施，释放流动性约7000亿元，资金面维持宽裕。
货币市场：shibor和回购利率全线下行，资金成本下降。
流动性展望：本周MLF和逆回购到期，预计央行将加大投放，对冲税期影响。

利率产品

短端利率：1年期国债收益率下行13.82BP至3.0208%，短端利差走扩。
长端利率：国开债收益率全面下行，10年期国开债收益率下行8.42BP至4.17%。
期限利差：国债利差回升，国开债利差走扩，曲线陡峭化趋势明显。

债市展望

政策支持：降准释放资金，推动债市回暖。
经济压力：需求偏弱，制造业回落，经济短期承压。
利率机制改革：推动价格型调控，完善利率走廊机制。
资管新规：正式稿边际缓和，过渡期延长，有助于市场平稳过渡。

投资评级体系

类型	安全性	收益性	流动性	适用机构
两全级	高	高	高	银行、保险、基金、券商、专业投资者
配置级	高	高	低	银行、保险
投资级	全分布	高	高	基金、券商、专业投资者
回避级	低	低	全分布	无