20220707-国联证券-2022年下半年信用债投资策略展望（一）_钢铁行业投资策略_短久期+下沉信用资质_11页_1mb

钢铁行业投资策略总结：短久期+下沉信用资质

核心内容

本报告聚焦2022年下半年钢铁行业信用债投资策略，从行业基本面、债券市场运行情况及投资策略三个维度进行分析，提出“短久期+下沉信用资质”的投资建议。

主要观点

1. 行业基本面分析

• “双碳”目标支撑行业景气度：自2021年起，受益于“碳达峰、碳中和”政策，市场对钢材限产预期较高，钢铁价格维持高位，对行业景气度形成支撑。
• 原材料价格回落改善企业利润：2021年下半年铁矿石价格大幅下滑，导致全年钢企利润和现金流显著改善。
• 供给端持续受压：2022年国家发改委、工信部、生态环境部等部门继续推进粗钢产量压减，预计全年粗钢产量将同比下降。
• 需求端偏弱：房地产行业持续低迷，叠加疫情对开工的影响，下游需求偏弱。
• 价格端维持高位：2022年以来钢材价格有所回落，但整体仍处于历史高位，钢铁企业盈利能力尚可。
• 行业景气度仍存：下半年房地产销售政策边际宽松及基建投资政策逐步落地，有望支撑钢材需求；供给端产量收缩预期增强，供需将维持紧平衡，行业景气度有望延续。

2. 债券市场运行情况

• 发债主体集中于央企及地方国企：截至2022年7月6日，钢铁行业存续信用债共297只，涉及34家主体，余额约3874亿元。其中，央企和地方国企占比高达95.60%，民营企业仅占7.23%。
• 信用等级以AAA为主：AAA级主体占比超95%，信用利差处于历史低位，压缩空间有限。
• 债券久期较短：存续债中，1年以内和1-3年占比分别达43.85%和48.75%，短期兑付压力较大。
• 头部聚集效应明显：前5大主体存续债占比达66.21%，前10大占比达82.77%，显示市场集中度高。

3. 投资策略建议

• 短久期策略：由于下半年货币政策或边际收紧，无风险利率有走高预期，钢铁债券收益率面临上升风险，因此不宜拉长久期。
• 适度下沉信用资质：尽管AAA级主体为主，但其内部信用资质存在分化。在行业景气度仍存、整体信用风险可控的背景下，可考虑适度下沉信用资质，挖掘潜在投资机会。

关键信息

• 2022年粗钢产量预计同比下降：供给端受政策压制，1-5月钢材产量同比下降5.78%。
• 房地产及基建需求偏弱：疫情对开工影响显著，房地产销售政策宽松程度不及预期，基建投资力度也可能不足。
• 行业利差处于历史低位：AAA、AA+级信用利差分别位于4.10%、1.10%的历史分位点，压缩空间有限。
• 头部企业抗风险能力增强：钢企重组持续推进，头部企业因规模效应抗风险能力提升，行业信用风险整体可控。
• 风险提示：
  • 疫情反复超预期
  • 下游房地产政策宽松不及预期
  • 传统基建投资力度不及预期

结论

综合行业基本面及债券市场现状，钢铁行业在“双碳”政策背景下仍具备一定景气支撑，但需警惕需求端疲软与政策不确定性带来的风险。基于此，建议采取“短久期+下沉信用资质”的投资策略，以应对可能的利率上升压力和信用分化风险。