20180709-莫尼塔投资-探析民企加杠杆_9页_518kb

民企加杠杆分析总结

核心内容概述

本文探讨了2018年民营企业在融资环境趋紧的背景下，仍出现加杠杆和投资回升的现象。分析指出，民企加杠杆既有主动因素，也有被动因素，但整体上其投资效率不足，可能带来潜在风险。同时，文章指出在紧信用环境下，民企加杠杆的可持续性面临挑战，需通过体制机制改革加以引导。

主要观点

• 融资难与加杠杆并存：2018年2季度以来，民企信用债违约显著增加，表明融资环境恶化。然而，民企资产负债率和固定资产投资增速却出现明显上升，形成“国退民进”现象。
• 加杠杆的双重原因：
  • 主动因素：政策环境改善、房地产行业带动。
  • 被动因素：投资效率低下，导致杠杆率加速上升。
• 投资效率差异：国企因供给侧改革受益，利润率和成本率显著改善；而民企多分布于中下游行业，受益较少，投资回报率下降。
• 融资结构变化：民企通过增加长期负债、减少有息负债比例，缓解短期融资压力，但依赖非息债务（如应付款项）的模式不可持续。
• 资金周转压力：民企对筹资性现金流依赖度高，而国企以经营性现金流为主，导致民企在紧信用环境下更易受冲击。
• 政策挑战与改革需求：当前政策需在扶持民企投资与防范其无序扩张之间寻求平衡，仅靠货币政策难以实现，必须推进体制机制改革。

关键信息

民企融资与杠杆率数据

• 资产负债率：2018年1-5月，私营企业资产负债率从51.6%上升至55.8%，国有企业则从60.4%降至59.5%。
• 固定资产投资增速：私营企业从11.2%上升至15.5%，国有企业从9%降至1.8%。

行业结构分析

• 民间投资占比：约占城镇固定资产投资完成额的60%。
• 重点行业：
  • 制造业：民间投资增速从4.8%回升至6.1%。
  • 房地产业：民间投资增速从3.6%上升至7.7%，成为推动民间投资的重要力量。
  • 第三产业：民间投资增速显著提升，从7%升至10.1%，但基建类行业未明显提速。
  • 新兴行业：文化、体育和娱乐业及教育行业民间投资增速明显提升，反映进入壁垒下降。

财务结构变化

• 流动负债比例下降：2016年后，上市民企流动负债比例从80%降至75%。
• 长期负债比例上升：上市民企长期负债比例从25%升至34%，但仍低于整体上市公司水平。
• 有息负债占比下降：非金融地产企业有息负债占比从54%降至49%。
• 非息债务依赖：民企加杠杆主要依赖应付款项等非息债务，但应收账款回收期已拉长至36天以上，存在隐患。

投资效率对比

• 利润率：国企主营业务利润率从5.3%升至7.6%，而民企从5.9%降至5.4%。
• 成本率：国企成本率从81.7%降至80.4%，民企则保持在87%左右。
• 投资回报率：民企ROE和ROIC均呈现下降趋势，国企则持续向好。

现金流结构

• 民企筹资性现金流依赖度高：2017年后筹资性现金流明显减少。
• 国企经营性现金流为主：但2017年后经营性现金流有所恶化，影响民企应收账款回收。

政策不确定性影响

• 经济政策不确定性指数：2017年9月后下降，提振民企投资意愿；但2季度又有所上升，对投资修复的持续性构成质疑。

结论与建议

民企加杠杆并非完全出于主动意愿，而是受到投资效率低下和融资环境恶化双重影响。随着紧信用政策的延续，民企融资压力将进一步加大，其投资意愿可能受到显著压制。因此，政策制定者需在支持民企投资与防范系统性风险之间找到平衡，推动体制机制改革以提升民企投资效率和可持续性。