> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收·周度聚焦 | 资产荒为主线，久期择时、下沉有度 ## 核心内容 本报告围绕2026年6月13日至6月19日的固收市场情况展开，涵盖利率债、信用债、可转债、公募REITs及地方债等多方面内容。核心观点聚焦于“资产荒”主线，强调在利率债市场中需关注久期择时与杠杆率调整，同时指出信用债市场存在结构性机会，可转债和公募REITs市场情绪有所改善，但流动性压力仍需警惕。 ## 主要观点 ### 1. **债市策略：资产荒为主线，久期择时、下沉有度** - 2026年以来，信用债供给稳健增长、收益率顺畅下行，信用利差震荡偏强，资产荒仍是市场主线。 - 机构负债端充裕，对信用债需求持续旺盛，但结构和偏好发生明显转变，固收+基金和债券ETF工具化特征凸显。 - 在信用债票息下降、分化缩小、波动降低的背景下，“买券不如买ETF”，信用债ETF或成为保险、年金、理财等机构重要的资产配置工具。 - **展望6-12月**： - 信用利差可能继续维持低位震荡，7月下旬至9月需关注债市潜在回调风险及赎回压力。 - 四季度随着基本面温和修复、赎回压力缓解，利差估值有望修复。 - 城投债需保持底线思维，警惕评级调整的局部风险；产业债聚焦优质主体，关注细分品种的结构性机会。 - 银行二永债结合估值比价，把握潜在配置和交易机会。 ### 2. **国债期货套保成本优化：负凸性与跨期价差** - 国债期货套保成本影响因素包括基差收敛、跨期价差等。 - 基差收敛视角下，国债期货相较于国债现券呈现负凸性特征，主要因交割期权的存在。 - 做空国债期货带来的正凸性与交割期权的波动率多头特征一致，设计波动率择时对冲策略可节约对冲成本。 - 跨期价差视角下，影响因素包括资金利率预期和净基差。 - 基于净基差的收敛规律，设计跨期价差择时对冲策略，可有效节约对冲成本。 - 波动率择时与跨期价差择时策略呈现“互补性”，结合后可显著改善对冲成本节约程度和胜率。 ### 3. **利率债市场回顾：债市回调后怎么看？** - 当前银行“缺钱”为阶段性局部摩擦，主要因公开市场操作回笼加大和短期信贷投放节奏加快。 - 大行缺钱程度可控，预计流动性将回归均衡，央行或适度加大流动性投放。 - 6月份10年国债收益率大概率在 $1.7\% - 1.8\%$ 之间运行，有利于配置盘吸收抛售筹码，但交易盘操作难度上升。 - 建议操作策略为“大跌大买、小跌小买、下行不追涨”。 ### 4. **信用债市场回顾：资金收紧叠加赎回压力，信用债大幅调整** - 资金收紧和赎回压力引发信用债调整，但资金进一步收紧概率不高，赎回压力或已开始缓解。 - 市场情绪有待持续观察，信用利差短期承压后或逐步趋稳。 - 本轮调整与2025年一季度负反馈不同，当前银行负债体系相对稳定，3M Shibor利率平稳运行。 ### 5. **可转债市场回顾：利空因素逐步消化，情绪有望改善** - 权益弱势背景下，可转债以抗跌行情为主。 - 高价转债估值低位反弹，双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数有边际企稳迹象。 - 外围情绪有缓和迹象，科技板块高景气度支撑下一致预期仍强，短期流动性冲击等利空因素淡化后，权益市场有望迎来反弹窗口。 - 预计部分基本面扎实、流动性更好的可转债可择机布局。 ### 6. **机构行为回顾：中长期利率债基久期下降，债市杠杆率回落** - 本周中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，但自周四起久期中枢回落。 - 截至2026/06/12，全部中长期纯债基金久期中位数降至3.33年。 - 中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA为5.56年，周度环比下降0.48年。 - 债市杠杆率回落，机构对久期的控制更加谨慎。 ### 7. **地方债市场回顾：10Y及以上减国债利差走阔，下周供给明显下降** - 本期地方债发行和净融资环比上升，预计下期将环比下降。 - 本期地方债减国债利差10Y、30Y皆走阔，周度换手率下降。 - 当前10Y地方债减国债利差或已进入底部区间，建议关注30Y地方债的配置价值。 - 30Y地方债减国债利差仍处于历史相对高位，可重点关注。 ### 8. **公募REITs市场回顾：流动性压力再现，商业不动产REITs下周上市** - 本周公募REITs市场受流动性压力影响，整体回调幅度较大。 - 4月20日以来，REITs指数成份券整体表现较非成份券更为抗跌。 - 四单商业不动产REITs将于下周四（2026/6/18）上市，进一步加重市场对REITs供给冲击的担忧。 - 市场情绪有望在压力缓和后改善，部分基本面扎实、流动性更好的成份券可择机布局。 ## 关键信息汇总 - **资产荒格局**：2026年以来信用债市场仍维持资产荒格局，机构配置需求旺盛。 - **久期策略**：建议在利率债市场中注重久期择时，控制杠杆率。 - **信用债配置**：城投债需保持谨慎，产业债聚焦优质主体，银行二永债可关注估值比价机会。 - **可转债策略**：情绪有望改善，可关注基本面扎实、流动性较好的品种。 - **地方债利差**：10Y地方债减国债利差或已进入底部区间，30Y地方债可重点关注。 - **公募REITs**：流动性压力再现，下周四将有商业不动产REITs上市，市场情绪需谨慎观察。 ## 附件图表简要说明 - **信用债ETF静态收益率和久期分布**：展示各ETF的久期和收益率情况，便于机构进行资产配置。 - **TS净基差**：反映国债期货与现券之间的价差变化，是判断跨期价差的重要线索。 - **中证REITs全收益指数跌幅**：反映REITs市场近期表现，整体回调幅度较大。 - **信用债收益率及利差变化**：展示不同等级中票收益率及信用利差的变化趋势，揭示市场调整情况。 ## 电话会议简要内容 - **主题**：固收“申”音 周一论势 - **时间**：2026年6月15日（周一）7:30-7:45 - **参会人员**：申万宏源固收研究团队成员 - **讨论重点**： - 黄伟平：央行态度及债市赎回压力 - 栾强：利率周度回顾与宏观高频跟踪 - 王哲一：机构行为与流动性跟踪 - 王明路：可转债路演观点与反馈 - 杨雪芳：信用债市场回顾与展望 - 卢子墨：资金及流动性观点 ## 法律声明 - 本报告仅为申万宏源研究的官方订阅号内容，非正式研究报告发布平台。 - 所有信息基于已正式发布的研究报告编写，仅用于参考，不构成投资建议。 - 投资者使用本报告内容前应寻求专业投资顾问的指导。 - 申万宏源研究对本报告的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。 - 未经授权，不得以任何方式修改、转载、翻版或复制本报告内容。 --- *注：本报告基于申万宏源固收研究团队的分析，内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。*