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申万固收·周度聚焦 | 资产荒为主线，久期择时、下沉有度

核心内容

本报告围绕2026年6月13日至6月19日的固收市场情况展开，涵盖利率债、信用债、可转债、公募REITs及地方债等多方面内容。核心观点聚焦于“资产荒”主线，强调在利率债市场中需关注久期择时与杠杆率调整，同时指出信用债市场存在结构性机会，可转债和公募REITs市场情绪有所改善，但流动性压力仍需警惕。

主要观点

1. 债市策略：资产荒为主线，久期择时、下沉有度

• 2026年以来，信用债供给稳健增长、收益率顺畅下行，信用利差震荡偏强，资产荒仍是市场主线。
• 机构负债端充裕，对信用债需求持续旺盛，但结构和偏好发生明显转变，固收+基金和债券ETF工具化特征凸显。
• 在信用债票息下降、分化缩小、波动降低的背景下，“买券不如买ETF”，信用债ETF或成为保险、年金、理财等机构重要的资产配置工具。
• 展望6-12月：
  • 信用利差可能继续维持低位震荡，7月下旬至9月需关注债市潜在回调风险及赎回压力。
  • 四季度随着基本面温和修复、赎回压力缓解，利差估值有望修复。
  • 城投债需保持底线思维，警惕评级调整的局部风险；产业债聚焦优质主体，关注细分品种的结构性机会。
  • 银行二永债结合估值比价，把握潜在配置和交易机会。

2. 国债期货套保成本优化：负凸性与跨期价差

• 国债期货套保成本影响因素包括基差收敛、跨期价差等。
• 基差收敛视角下，国债期货相较于国债现券呈现负凸性特征，主要因交割期权的存在。
• 做空国债期货带来的正凸性与交割期权的波动率多头特征一致，设计波动率择时对冲策略可节约对冲成本。
• 跨期价差视角下，影响因素包括资金利率预期和净基差。
• 基于净基差的收敛规律，设计跨期价差择时对冲策略，可有效节约对冲成本。
• 波动率择时与跨期价差择时策略呈现“互补性”，结合后可显著改善对冲成本节约程度和胜率。

3. 利率债市场回顾：债市回调后怎么看？

• 当前银行“缺钱”为阶段性局部摩擦，主要因公开市场操作回笼加大和短期信贷投放节奏加快。
• 大行缺钱程度可控，预计流动性将回归均衡，央行或适度加大流动性投放。
• 6月份10年国债收益率大概率在 $1.7% - 1.8%$ 之间运行，有利于配置盘吸收抛售筹码，但交易盘操作难度上升。
• 建议操作策略为“大跌大买、小跌小买、下行不追涨”。

4. 信用债市场回顾：资金收紧叠加赎回压力，信用债大幅调整

• 资金收紧和赎回压力引发信用债调整，但资金进一步收紧概率不高，赎回压力或已开始缓解。
• 市场情绪有待持续观察，信用利差短期承压后或逐步趋稳。
• 本轮调整与2025年一季度负反馈不同，当前银行负债体系相对稳定，3M Shibor利率平稳运行。

5. 可转债市场回顾：利空因素逐步消化，情绪有望改善

• 权益弱势背景下，可转债以抗跌行情为主。
• 高价转债估值低位反弹，双低和低价转债进一步下跌空间有限，转债指数有边际企稳迹象。
• 外围情绪有缓和迹象，科技板块高景气度支撑下一致预期仍强，短期流动性冲击等利空因素淡化后，权益市场有望迎来反弹窗口。
• 预计部分基本面扎实、流动性更好的可转债可择机布局。

6. 机构行为回顾：中长期利率债基久期下降，债市杠杆率回落

• 本周中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，但自周四起久期中枢回落。
• 截至2026/06/12，全部中长期纯债基金久期中位数降至3.33年。
• 中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA为5.56年，周度环比下降0.48年。
• 债市杠杆率回落，机构对久期的控制更加谨慎。

7. 地方债市场回顾：10Y及以上减国债利差走阔，下周供给明显下降

• 本期地方债发行和净融资环比上升，预计下期将环比下降。
• 本期地方债减国债利差10Y、30Y皆走阔，周度换手率下降。
• 当前10Y地方债减国债利差或已进入底部区间，建议关注30Y地方债的配置价值。
• 30Y地方债减国债利差仍处于历史相对高位，可重点关注。

8. 公募REITs市场回顾：流动性压力再现，商业不动产REITs下周上市

• 本周公募REITs市场受流动性压力影响，整体回调幅度较大。
• 4月20日以来，REITs指数成份券整体表现较非成份券更为抗跌。
• 四单商业不动产REITs将于下周四（2026/6/18）上市，进一步加重市场对REITs供给冲击的担忧。
• 市场情绪有望在压力缓和后改善，部分基本面扎实、流动性更好的成份券可择机布局。

关键信息汇总

• 资产荒格局：2026年以来信用债市场仍维持资产荒格局，机构配置需求旺盛。
• 久期策略：建议在利率债市场中注重久期择时，控制杠杆率。
• 信用债配置：城投债需保持谨慎，产业债聚焦优质主体，银行二永债可关注估值比价机会。
• 可转债策略：情绪有望改善，可关注基本面扎实、流动性较好的品种。
• 地方债利差：10Y地方债减国债利差或已进入底部区间，30Y地方债可重点关注。
• 公募REITs：流动性压力再现，下周四将有商业不动产REITs上市，市场情绪需谨慎观察。

附件图表简要说明

• 信用债ETF静态收益率和久期分布：展示各ETF的久期和收益率情况，便于机构进行资产配置。
• TS净基差：反映国债期货与现券之间的价差变化，是判断跨期价差的重要线索。
• 中证REITs全收益指数跌幅：反映REITs市场近期表现，整体回调幅度较大。
• 信用债收益率及利差变化：展示不同等级中票收益率及信用利差的变化趋势，揭示市场调整情况。

电话会议简要内容

• 主题：固收“申”音 周一论势
• 时间：2026年6月15日（周一）7:30-7:45
• 参会人员：申万宏源固收研究团队成员
• 讨论重点：
  • 黄伟平：央行态度及债市赎回压力
  • 栾强：利率周度回顾与宏观高频跟踪
  • 王哲一：机构行为与流动性跟踪
  • 王明路：可转债路演观点与反馈
  • 杨雪芳：信用债市场回顾与展望
  • 卢子墨：资金及流动性观点

法律声明

• 本报告仅为申万宏源研究的官方订阅号内容，非正式研究报告发布平台。
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注：本报告基于申万宏源固收研究团队的分析，内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。