保险行业2018年年报综述：NBV增速纷纷转正，投资扰动利润增长-20190402-万联证券-19页_1mb

保险行业2018年年报综述总结

核心内容概览

2018年，A股上市险企整体业绩表现不佳，但基本符合市场预期。随着保费增速回暖、权益市场回升及价值增长，预计2019年将实现业务与业绩的双重复苏。尽管投资收益率受权益市场下跌影响，但折现率变动带来的准备金释放效应支撑了利润增长。整体来看，保险股估值仍处于较低水平，但具备提升空间。

主要观点

• NBV增速转正：2018年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV增速均有所改善，尤其是平安、太保和新华实现了全年正增长，国寿虽负增长，但较上半年明显改善。
• 新业务价值率提升：寿险公司通过优化业务结构，提升保障型业务占比，带动新业务价值率增长，新华保险因健康险表现尤为突出。
• 投资端压力较大：权益市场下跌显著影响投资收益率，但太保因稳健投资风格表现相对较好。
• 折现率拐点利好准备金释放：2018年折现率小幅上行，与2017年大幅下行形成合力，促进准备金释放，提升利润。
• 财险业务承压明显：车险增速放缓，非车险业务增长较快，手续费上升削弱了财险盈利能力。
• 现金流与偿付能力稳健：寿险公司现金流优于财险公司，五大上市险企偿付能力充足率均保持在200%以上，资本充足。

关键信息

1. 总体业绩

• NBV增速改善：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2018年NBV分别为495、723、271、122亿，增速分别为-17.6%、7.3%、1.5%、1.2%。
• 内含价值与剩余边际增长：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险内含价值同比增速分别为8.3%、21.5%、17.5%、12.8%，剩余边际增速分别为12.5%、27.6%、25.0%、14.8%。
• 净利润增速分化：中国人寿净利润同比下降64.7%，中国平安、中国太保、新华保险分别增长20.6%、22.9%、47.2%，人保寿险下降19.2%。
• PEV估值较低：截至2019年4月1日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV分别为0.91、1.20、0.81、0.85倍。

2. 业务发展

2.1 寿险业务

• 续期保费增长：寿险保费增长主要依赖续期业务，2018年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险续期保费占比分别为68.1%、68.7%、67.2%、78.4%。
• 新单保费下降：受宏观利率和监管影响，新单保费普遍下降，其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险新单保费同比分别下降23.5%、1.2%、6.3%、18.9%。
• 个险渠道主导：个险渠道仍是寿险业务的核心，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险个险渠道保费占比分别为76.2%、84.8%、90.3%、81.1%。
• 十年期新单下降：储蓄型业务受冲击较大，十年期新单保费同比大幅下降，但新华保险十年期占比仍保持较高水平。

2.2 财险业务

• 车险增速放缓：受新车销量和费改影响，车险保费增速为个位数增长，分别为3.9%、6.6%、7.5%。
• 非车险业务增长：保证险、责任险、农险等非车险业务增速较快，分别为134.2%、27.9%、32.0%（人保财险）；保证险保费收入增长显著，平安财险保证险保费由198.80亿增至330.12亿。
• 手续费增长：财险公司手续费大幅上升，人保财险、平安财险、太保财险手续费同比分别增长24.0%、26.6%、23.0%，导致实际税率上升，盈利能力下降。

3. 投资情况

• 投资资产增长：五大上市险企总投资资产合计8.73万亿，同比增长11.5%。
• 固收占比上升：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险固收占比分别为77.5%、76.9%、75.0%、83.1%，权益占比下降。
• 投资收益率下滑：2018年五大上市险企总投资收益率分别为3.3%、5.2%、4.6%、4.6%、4.9%，均较上年下降。
• 折现率变动有利：2018年折现率小幅上行，准备金释放对利润形成正贡献。

4. 价值指标

• 内含价值与剩余边际：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险内含价值分别为7951亿、10025亿、3361亿、1732亿，剩余边际分别为6841亿、7866亿、2854亿、1956亿。
• 利润持续性增强：剩余边际摊销贡献了寿险公司税前营运利润的63.5%，是利润的主要来源。

5. 现金流与偿付能力

• 寿险现金流优于财险：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险经营活动现金流分别为138亿、246亿、156亿、122亿，占保费收入比例分别为27.8%、24.8%、27.5%、24.7%。
• 偿付能力充足：五大上市险企综合偿付能力充足率均在200%以上，核心偿付能力充足率保持稳定。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级，认为保险股在保费复苏和权益市场回升背景下，估值有望持续提升。
• 标的推荐：建议关注保障型业务转型较好、业绩弹性较高的纯寿险公司。
• 风险提示：包括规模人力下降、保障型业务销售不及预期、权益市场大幅下跌、利率下行超预期等。

风险提示与评级说明

• 风险因素：规模人力下降、保障型业务销售不及预期、权益市场大幅下跌、利率下行超预期。
• 投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市、买入、增持、观望、卖出。
• 基准指数：沪深300指数。
• 免责声明：本报告为研究分析，不构成投资建议，投资者需自行判断。

注：以上总结基于提供的文档内容，未包含图表，但保留了关键数据与趋势分析。