保险行业：关注负债端的持续改善，FYP与NBVM共振，NBV拐点或已出现-20230509-山西证券-23页_6mb

保险行业分析总结

核心内容

保险行业自2016年以来经历了供需变化的三个阶段，当前处于从阶段二向阶段三过渡的复苏阶段。在寿险方面，负债端表现持续改善，NBV拐点已出现；在财险方面，行业景气度较高，综合成本率改善，车险业务保持增长。分析师认为，保险股具备较好的投资价值，机构持仓处于低位，估值仍处低位，具备较大提升空间。

主要观点

• 寿险行业复苏：从2022年第三季度开始，寿险行业供需曲线向右移动，NBV开始复苏，FYP和NBVM逐步改善。
• 负债端改善可持续：需求端保险产品缺乏弹性，供给端代理人规模企稳、人均产能提升、银保渠道发力，推动FYP增长，NBVM趋于稳定。
• 财险行业景气度高：2023年财险保费增速持续上行，车险作为主力业务，受益于新能源车渗透率提升及件均保费回暖。
• 投资建议：看好保险股的复苏趋势及财险高景气度，重点推荐中国平安、中国太保、中国人保，同时关注中国人寿和新华保险的贝塔属性。

关键信息

寿险板块表现

• NBV复苏：2023年第一季度，中国平安、中国太保、中国人寿的NBV增速分别为8.8%、16.6%、7.7%，显示复苏态势。
• FYP与NBVM变化：
  • 中国平安FYP增速显著提升，NBVM趋于平稳。
  • 中国太保FYP增速持续改善，NBVM也逐步企稳。
  • 中国人寿FYP增速提升，NBVM基本稳定。
• 产品结构：储蓄险占据主导地位，其收益、风险、流动性及附加功能使其难以被其他金融产品替代。
• 代理人改革：
  • 代理人规模企稳，人均产能提升，2022年平安代理人收入达7051元/人/月，超过疫情前水平。
  • 代理人渠道改革成效显现，保障型产品销售有望回升。

财险板块表现

• 保费增长：2023年前两个月财险保费同比+10.5%，3月同比+11.1%，增速持续上行。
• 综合成本率改善：人保、太保、平安的综合成本率均有所改善，其中人保和太保在2022年综合成本率分别同比下降1.9pct和1.7pct。
• 车险增长：新能源车渗透率提升，件均保费恢复上升，车险业务增速较快。
• 定价与风险控制：监管政策引导车险定价能力提升，头部险企具备更强的定价和费用控制能力。

投资建议

• 推荐个股：
  • 中国平安：NBV拐点已现，资产端改善，估值较低，维持“买入-A”评级。
  • 中国太保：NBV复苏领先，负债端改善可期，维持“增持-A”评级。
  • 中国人保：产险龙头，市占率高，综合成本率改善，维持“买入-A”评级。
  • 中国人寿：贝塔属性强，估值较低，维持“买入-B”评级。
  • 新华保险：贝塔属性增强，投资收益改善，维持“增持-B”评级。
• 机构持仓情况：Q123机构持仓规模为282.23亿元，占流通市值比重为1.0%，低于近五年平均值2.3%，预计若升至均值，保险板块或流入300亿元。
• 北向资金持仓：Q123北向资金持仓为534.31亿元，占比2.13%，略高于历史均值。

风险提示

• 资本市场波动加剧；
• 长端利率下行；
• 负债端改善不及预期；
• 经济下行超预期；
• 代理人流失及产能提升瓶颈。

估值与评级

• 评级体系：
  • 买入-A：预计涨幅领先基准指数15%以上；
  • 增持-A：预计涨幅领先基准指数5%-15%；
  • 买入-B：预计涨幅领先基准指数10%以上；
  • 增持-B：预计涨幅领先基准指数5%-10%。
• 估值：
  • 中国平安2023EP/EV为0.62x，低于近五年合理估值区间下限；
  • 中国太保2023EP/EV为0.44x，低于过去五年均值；
  • 中国人保2023EP/EV为0.84x，低于过去五年均值；
  • 新华保险2023EP/EV为0.47x，略高于近五年合理估值区间下限；
  • 中国人寿2023EP/EV为0.31x，低于近五年均值。

行业趋势

• 寿险负债端改善：供需复苏，NBV拐点已出现，FYP与NBVM趋势向好。
• 财险景气度高：行业集中度提升，头部企业综合成本率改善，车险业务增长潜力大。
• 资产端弹性：投资收益率逐步改善，对股市上行敏感度较高。
• 未来展望：若经济复苏和股市上行，保险股或复制2017年行情，具备阿尔法与贝塔双重属性。

总结

保险行业在寿险与财险两端均表现出复苏迹象，特别是寿险负债端改善明显，NBV拐点或已到来。财险行业景气度高，车险业务增长潜力大。机构持仓处于低位，估值仍处低位，具备较大提升空间。分析师重点推荐中国平安、中国太保、中国人保，同时关注中国人寿和新华保险的贝塔属性。需关注资本市场波动、利率下行及负债端改善不及预期等风险。