保险行业2018年年报综述：NBV增速纷纷转正，投资扰动利润增长_19页_1mb

保险行业2018年年报综述总结

行业核心观点

• 2018年上市险企业绩整体不理想，但符合预期。
• 2019年有望迎来业务与业绩的双双复苏。
• 估值处于较低水平，PEV（2019E）分别为：中国人寿0.91倍、中国平安1.20倍、中国太保0.81倍、新华保险0.85倍。
• 利率下行预期是制约保险股表现的主要不利因素。
• 保险股在保费增速复苏和权益市场反弹的背景下，估值有望提升。
• 维持保险行业“强于大市”评级，推荐保障型业务转型较好、业绩弹性高的纯寿险标的。

投资要点

总体业绩

• NBV（新业务价值）增速转正，投资扰动利润增长。
• 平安NBV增速领先，太保、新华、人保寿增速转正。
• 新业务价值率均有提升，新华提升最显著。
• 内含价值和剩余边际保持中高速增长，平安增速最优。
• 净利润增速差异明显，国寿负增长较多，平安、太保、新华增长较快。
• 综合收益中，除太保外，其他公司均为负增长。

业务情况

寿险业务

• 续期保费快速增长，新单保费下降。
• 个险渠道核心地位稳固，占比均在70%以上。
• 十年期新单大幅下降，新华十年期占比仍保持高水平。
• 保障型业务占比提升，受市场冲击较小。

财险业务

• 车险增长承压，非车险拉动保费增长。
• 保证险、责任险、农险等非车险业务增速较快。
• 财险公司综合成本率稳中有升，手续费增长显著。

投资情况

• 权益市场下跌影响投资收益率。
• 固定收益类资产占比稳中有升，权益占比下降。
• 太保因稳健投资风格，综合投资收益率逆势增长。
• 折现率变动由负转正，促进准备金释放。

价值指标

• NBV增速改善，剩余边际和内含价值保持快速增长。
• 保障型业务占比提升，推动新业务价值率上升。
• 剩余边际摊销是寿险公司营运利润的主要来源。
• 财险手续费增长推升实际所得税率，盈利能力受压。

现金流与偿付能力

• 寿险公司经营活动现金流优于财险。
• 偿付能力充足率保持高水平，多数在200%以上。
• 人保现金流为负，主要因费用率上行和应收保费增长。

2019年趋势判断及投资建议

行业趋势

• 寿险行业有望复苏，保费增速回暖，新业务价值率提升。
• 保障型业务增长较快，储蓄型业务销售边际改善。
• 权益市场回升将拉动投资收益率，促进利润增长。

投资建议

• 2019年保险行业有望迎来业务与业绩双复苏。
• 推荐关注保障型业务转型较好、业绩弹性高的纯寿险标的。
• 估值仍处于低位，但未来有望提升。

风险提示

• 规模人力大幅下降。
• 保障型业务销售不及预期。
• 权益市场大幅下跌。
• 利率下行超预期。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

评级说明

• 投资评级为相对评级体系，表示投资的相对比重建议。
• 投资者应结合自身情况，阅读完整报告以获取全面信息。

免责条款

• 本报告仅供万联证券客户使用。
• 报告内容基于公开资料和调研信息，不构成投资建议。
• 报告版权归属万联证券，未经许可不得翻版、复制、刊登、发表和引用。