2018年保险行业业绩综述：承保端否极泰来，投资端风险释放-20190402-广发证券-16页_1mb

保险行业2018年业绩综述总结

核心内容

2018年，中国保险行业在承保端和投资端面临不同挑战与机遇。整体来看，行业在承保端逐步回暖，投资端则受到市场波动影响，业绩表现承压。

主要观点

• 承保端回暖：新业务价值增速整体有所回升，尽管中国人寿出现较大幅回落，但其他三家保险公司新业务价值增速在1.2%-7.3%之间，略超预期。保障型产品特别是健康险成为增长亮点。
• 投资端承压：受权益市场表现不佳影响，四家上市险企总投资收益率均下滑，区间为3.28%-4.6%。投资回报偏差率拖累内含价值（EV）增长，其中中国人寿影响最显著。
• 健康险增长显著：健康险保费收入占总保费比例上升，新华保险健康险占比达34.8%，首年保费同比增长30.6%。健康险成为行业增长的重要引擎。
• 业务结构调整：保险公司积极调整产品结构，推动新业务价值率提升，保障型产品占比上升，行业向高质量增长模式转型。
• 投资建议：基于2019年初市场回暖，建议关注中国平安、新华保险、中国人寿和中国太保，认为当前板块估值仍具备弹性。
• 风险提示：保障型新单不及预期、人力规模停滞、利率波动超预期等是潜在风险因素。

关键信息

新业务价值与投资收益率

• 2018年四家上市保险公司新业务价值增速为1.2%-7.3%，中国人寿为-17.6%，其余三家为正增长。
• 投资收益率区间为3.28%-4.6%，均出现不同程度下滑，其中中国人寿下降幅度最大（1.88个百分点）。
• 2018年中国人寿净利润下降64.7%，而中国平安、新华保险和中国太保分别增长20.6%、47.2%和22.9%。

健康险与传统险表现

• 健康险保费收入占比上升，新华保险健康险占比达34.8%，首年保费增长30.6%。
• 传统险占比总体上升，太保传统险占比提升至34.70%。
• 健康险和传统险的增长反映了行业向保障型产品转型的趋势。

代理人团队与新单表现

• 代理人团队规模增速放缓，中国人寿和中国太保主动优化团队，规模出现负增长。
• 13个月保单继续率稳中有升，退保率下降，显示代理人效率有所提升。
• 人均产能提升是未来个险渠道转型的关键。

财险市场表现

• 财险市场综合成本率下降，中国人保、中国平安、中国太保保持承保盈利。
• 平安产险综合成本率为96.0%，较去年下降0.2%，行业领先。
• 非车险业务成为稀释综合成本率的关键。

投资端调整

• 保险资金配置向固收类资产倾斜，权益类投资占比下降。
• 中国平安权益类资产占比从23.6%降至16.2%，股票、基金资产占比下降2.5个百分点。
• 非标资产规模上升，AAA级非标资产占比稳中有升，整体质量良好。

内含价值（EV）变化

• 新业务价值仍是EV增长的主要驱动力，贡献比例超过40%。
• 营运经验差异贡献增加，特别是新华保险和中国平安。
• 投资回报偏差率拖累EV增长，中国人寿影响最大。

准备金与750均线

• 2018年四家公司准备金计提减少，释放税前利润。
• 750日均线仍处于上行区间，对险企利润释放有正面影响。

投资建议

• 推荐公司：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保。
• 推荐理由：行业处于转型关键节点，承保端表现回暖，投资端有望在2019年有所改善。
• 评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

风险提示

• 保障型新单不及预期。
• 人力规模停滞，人均产能提升困难。
• 利率波动超预期。

附录

• 分析师信息：
  • 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，2015年进入广发证券。
  • 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年进入广发证券。
• 联系方式：
  • 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
  • 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室

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