20230602-交银国际证券-保险行业2023下半年展望_全年新业务价值增速前高后低_行业仍处复苏通道_18页_553kb

分析师评级摘要

备注：

• 分析师维持行业同步评级
• 核心推荐：平安、友邦、国寿

投资要点

新业务价值趋势

• 全球经济复苏带动储蓄型保险需求，2023年一季度新业务价值转正。
• 预计全年新业务价值增速呈"前高后低"：上半年增速约10%，下半年基数效应下增速放缓至7%。
• 传统险销售受定价利率下调（35%降至30%）影响，下半年压力显著。
• 银保渠道贡献提升但可持续性存疑，代理人渠道复苏待观察。

定价利率下调影响

• 下调或2023下半年传统险销售承压，储蓄型产品吸引力下降。
• 契约开发模式可能抑制短期需求，客户转向收益率更高的投资渠道。

新会计准则实施影响

• 此前普遍下调准备金折现率，净利润同比2023一季度显著增长（平安+49%，国寿+78%）。
• 新准则下股价波动性与股市节奏同频，盈利弹性提升。

估值与评级展望

• 行业估值仍在修复过程中，动态PEV处于历史低位。
• 板块超额收益主要出现在2023年1-2月，预计下半年分化加剧。
• 推荐相对滞涨的平安和低估值高股息的国寿。

公司重点推荐

中国平安 (2318HK)

• 率先启动寿险改革，综合金融优势显著
• 银保渠道协同效应突出、负债端恢复弹性强
• 核心推力：宏观经济回暖、监管推动保障类产品热销

友邦保险 (1299HK)

• 全球增长逻辑明确，内地业务占比提升到60%
• 香港通关后内地客群重振，产品组合均衡
• 刺激因素：美国流动性风险缓释、中位数新业务率稳定

中国人寿 (2628HK)

• 代理人规模率先企稳，高利率产品销售推迟
• 产品结构调整有序，负债成本较高抗压能力较强
• 香港老龄人口红利、康养生态布局差异化优势

风险提示

• 宏观复苏不及预期：经济下行或影响缴费能力
• 产品设计风险：此前高利率产品提前消耗需求
• 负面事件冲击：偿付能力充足率变化、合规风险等