20140211-国金证券-玉龙股份-601028.SH-油气管网建设提速_静候业绩爆发_23页_1mb

玉龙股份（601028.SH）投资报告总结

核心内容

玉龙股份是一家专业的焊接钢管生产商，主要产品包括螺旋埋弧焊接钢管（SSAW）、直缝埋弧焊接钢管（LSAW）、直缝高频焊接钢管（ERW）和方矩形焊接钢管。公司在国内油气输送管领域具备龙头地位，产品规格齐全，产能和市场占有率均领先于其他民营钢管企业。

主要观点

• 行业前景：油气管网建设提速，尤其是“十二五”规划后两年，将带来油气输送管行业需求的爆发式增长。
• “新粤浙”线：作为2014年油气输送管行业最大亮点，预计总用管量达420万吨，将成为玉龙股份业绩增长的重要驱动力。
• 竞争格局：中石油在油气输送管招标中占据主导地位，其招标体系具有强排他性，系统外企业参与难度较大，但玉龙股份凭借多年合作关系和产能优势，有望在“新粤浙”线中获得较大市场份额。
• 公司优势：玉龙股份是国内产品规格最全的钢管生产商，具备SSAW和LSAW双重生产能力，且在多个地区设有生产基地，具有显著的区位优势。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年营收分别为27.1亿、33.2亿和38.7亿元，净利润分别为1.48亿、2.07亿和2.79亿元，同比增长率分别为25.87%、38.00%和35.13%，对应摊薄后EPS分别为0.46元、0.64元和0.86元。
• 估值建议：基于油气行业的高增长预期，公司被赋予25倍2014年市盈率（PE），给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市价：14.22元
• 已上市流通A股：96.60百万股
• 总市值：45.20亿
• 年内股价最高最低：14.21/7.81元
• 沪深300指数：2285.56
• 上证指数：2103.67

公司基本情况

• 产品：SSAW、LSAW、ERW、方矩形焊管，合计产能112万吨。
• 生产基地：无锡本部、新疆伊犁、四川德阳。
• 2013年营收构成：SSAW与LSAW占比接近70%，毛利率较高，盈利能力强。

投资逻辑

• 油气管网建设提速：预计2014-2015年将出现新一轮油气管网建设高峰，带动油气输送管需求增长。
• “新粤浙”线：预计年均需求140万吨，沙市钢管产能不足，玉龙股份等民营钢管公司有望获得较大市场份额。
• 竞争格局：系统外企业参与招标难度大，玉龙股份凭借与“两桶油”的良好合作关系和产能优势，成为主要竞争者之一。

盈利预测与估值

• 营收预测：2013-2015年分别为27.1亿、33.2亿和38.7亿元。
• 净利润预测：2013-2015年分别为1.48亿、2.07亿和2.79亿元。
• 估值：25倍2014年市盈率（PE），给予“增持”评级。

风险提示

• 建设提速时间不确定性：管网建设提速时间可能受多种因素影响，存在不确定性。
• “新粤浙”线招标时间：最快于2014年三季度启动招标。

公司业务与市场应用

产品分类

• 输送用管道：应用于石油天然气运输、化工、煤矿、城市供水、供热、排污等领域。
• 结构用管道：应用于钢结构建筑、桥梁、输变电铁塔、大型机械等。

重点项目

• 油气工程：中哈、中亚天然气管线项目等。
• 城市管网：太湖饮水工程等。
• 结构工程：鸟巢、水立方、苏通大桥等。

需求端分析

油气需求增长

• 全球油气消费量占能源总量的56%，我国天然气消费量预计在2020年达到3000亿立方米。
• “十二五”期间油气输送管道总长度将翻倍，年均复合增长率接近14%。

需求测算

• “十二五”期间油气输送管总需求量超过5000万吨，年均需求量超过1000万吨。
• 2014-2015年需求量预计分别为2194万吨和2908万吨。

供给端分析

招标体系

• 中石油主导招标，其市场份额占比近90%。
• 招标体系具有强排他性，系统外企业参与难度大。
• 玉龙股份是少数几家与“两桶油”有多年合作关系的民营钢管公司之一。

产能与市场竞争力

• 玉龙股份是唯一一家同时具备SSAW和LSAW生产能力的民营钢管公司。
• 公司在SSAW和LSAW领域拥有较强竞争力，预计在“新粤浙”线中可获得20%-35%的中标比例。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2013E-3,868亿，2014E-3,321亿，2015E-2,711亿。
• 净利润：2013E-151亿，2014E-207亿，2015E-279亿。
• 净利率：2013E-5.5%，2014E-6.2%，2015E-7.1%。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2013E-239亿，2014E-171亿，2015E-262亿。
• 投资活动现金净流：2013E-309亿，2014E-124亿，2015E-115亿。
• 筹资活动现金净流：2013E-25亿，2014E-147亿，2015E-127亿。

资产负债表（人民币百万元）

• 货币资金：2013E-580亿，2014E-480亿，2015E-500亿。
• 流动资产：2013E-1,831亿，2014E-2,003亿，2015E-2,257亿。
• 资产总计：2013E-3,005亿，2014E-3,217亿，2015E-3,494亿。

结论

玉龙股份凭借其在油气输送管领域的龙头地位、产品规格齐全、产能优势显著及与“两桶油”的良好合作关系，有望在“新粤浙”线等重大项目中获得较大市场份额，从而带动业绩快速增长。考虑到行业高增长前景及公司竞争优势，给予“增持”评级。