20160607-广发证券-玉龙股份-601028.SH-深度报告_大订单保证主业稳定增长_积极战略布局教育求转型_重申_买入_评级_23页_1mb
报告摘要
玉龙股份（601028.SH）深度报告总结
核心内容
玉龙股份是一家主要从事焊接钢管制造的公司，其主导产品为直缝埋弧焊管，是公司最主要的收入和利润来源，占营业利润的55.47%。公司通过签订大订单，保证了主业的稳定增长，并积极布局教育领域，寻求战略转型。
主要观点
- 主业增长：玉龙股份在国内市场直缝埋弧焊管销售表现优于预期，2016年与山东科瑞签订的两个订单累计销售11.95万吨，金额达4.07亿元，预计为公司带来7000万元毛利和2200万元净利润，增厚EPS为0.03元。
- 订单充足：国内油气管道建设需求上升，公司凭借技术、产能和区域优势，有望在“十三五”期间享受行业增长红利。海外布局进展顺利，尼日利亚等市场前景良好，预计未来订单将持续放量。
- 多元化发展：公司积极拓展钢结构和教育领域，通过并购和设立产业基金，提高竞争力并实现转型升级。
- 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.22元、0.30元、0.42元，对应PE分别为32.38X、23.46X和17.08X，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括油气管项目建设进程低于预期、钢管出口下滑、原材料价格上涨以及教育转型进展不达预期等。
关键信息
- 直缝埋弧焊管：2015年营收占比42.58%，毛利占比55.47%，毛利率稳步上升。
- 国内订单：公司与山东科瑞签订的订单预计在2016年确认收入和利润，推动业绩增长。
- 海外市场：公司已在尼日利亚建立布局，预计未来五年内将获得大量订单。
- 教育布局：公司设立教育投资平台，计划设立教育基金，拓展K12教育产业链，提升估值空间。
- 财务表现：公司资产负债率较低，盈利能力较强，ROE和销售净利率优于同行。
盈利预测与财务数据
| 年份 | 营业收入（百万元） | 营业成本（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014A | 2,589.66 | 2,191 | 114 | 0.325 | 60.06 | 2.71 | 24.21 |
| 2015A | 2,227.22 | 1,834 | 129 | 0.166 | 56.57 | 2.80 | 30.45 |
| 2016E | 2,602.50 | 2,113 | 171.89 | 0.219 | 32.38 | 1.98 | 15.85 |
| 2017E | 3,006.00 | 2,427 | 237.24 | 0.302 | 23.46 | 1.83 | 13.88 |
| 2018E | 3,788.00 | 2,996 | 325.97 | 0.415 | 17.08 | 1.65 | 10.28 |
财务比率
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长(%) | -4.62 | -14.00 | 16.85 | 15.50 | 26.01 |
| 营业利润增长(%) | -21.83 | 12.01 | 31.99 | 38.01 | 37.40 |
| 归属母公司净利润增长(%) | -21.8 | 12.0 | 32.0 | 38.0 | 37.4 |
| 毛利率(%) | 15.4 | 17.6 | 18.8 | 19.3 | 20.9 |
| 净利率(%) | 4.4 | 5.8 | 6.5 | 7.8 | 8.5 |
| ROE(%) | 4.5 | 4.9 | 6.1 | 7.8 | 9.7 |
| ROIC(%) | 7.1 | 4.6 | 7.5 | 7.9 | 10.6 |
| 资产负债率(%) | 35.2 | 18.4 | 17.4 | 18.0 | 18.8 |
| 流动比率 | 2.06 | 3.69 | 3.78 | 3.84 | 3.85 |
| 速动比率 | 1.33 | 2.59 | 2.24 | 2.24 | 2.19 |
| 总资产周转率 | 0.73 | 0.61 | 0.78 | 0.84 | 0.96 |
| 应收账款周转率 | 4.26 | 3.83 | 4.25 | 4.10 | 4.10 |
| 存货周转率 | 3.02 | 3.00 | 3.11 | 3.06 | 3.07 |
| 每股收益（元） | 0.325 | 0.166 | 0.219 | 0.302 | 0.415 |
| 每股净资产（元） | 7.20 | 3.35 | 3.57 | 3.87 | 4.28 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：大订单保证主业稳定增长，海外布局进展顺利，教育转型带来新动力，公司未来增长空间广阔。
- 未来展望：公司有望在油气输送、钢结构和教育领域实现多点突破，提升估值空间和盈利能力。
风险提示
- 油气管项目建设进程低于预期
- 钢管出口大幅下滑
- 原材料价格大幅上涨
- 转型教育进展低于预期
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