20140328-广发证券-玉龙股份-601028.SH-业绩成功实现底部反弹_拟定增项目再度定位高端油气管_11页_1mb

玉龙股份 (601028.SH) 总结

核心内容

玉龙股份在2013年实现了业绩的底部反弹，主要得益于油气管产能的释放和产品结构的优化。公司计划通过新一轮定增项目进一步提升其在高端油气管领域的竞争力，紧抓油气管网建设提速带来的增长机遇。

主要观点

• 2013年业绩表现：公司营业收入同比增长10.15%，净利润增长26.37%，基本每股收益略高于预期，显示公司盈利能力显著增强。
• 产品结构优化：直缝埋弧焊管销量大幅增加，毛利率提升明显，推动整体毛利率上升4.93个百分点。
• 高端产品占比提升：高端焊管销售占比提高，结合原材料价格下降，公司盈利能力显著增强。
• 募投项目进展：2013年募投项目投产，油气管产能达63万吨，占总产能的55.75%。2014年计划实现78万吨钢管销量，营业收入达35亿元。
• 中石化订单前景：“疆气东输”项目预计2014年三季度启动招标，公司有望获得理想订单，推动业绩高增长。
• 定增项目布局：公司拟以不低于13.81元/股的价格发行不超过3848万股，募集资金不超过5.31亿元，用于建设高端油气管项目和防腐生产线。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.67元、0.97元、1.27元，对应PE分别为21.20X、14.56X、11.15X，维持“买入”评级。
• 风险提示：油气管道建设进程、募投项目产能释放、高端产品竞争等因素可能影响公司业绩增长。

关键信息

一、2013年业绩表现

• 营业收入：271,515.06万元，同比增长10.15%。
• 净利润：148,739.2万元，同比增长26.37%。
• 主营业务收入增长：13.98%，主要由焊管销量增加和均价小幅下降所致。
• 毛利率提升：2013年毛利率16.95%，同比上升4.93个百分点。
• 销售费用率：2.83%，同比提高0.82个百分点。
• 管理费用率：6.15%，同比提高2.52个百分点。
• 财务费用率：0.63%，同比提高0.75个百分点。
• 期间费用率：9.62%，同比提高4.10个百分点。

二、油气管网建设提速

• “十二五”规划目标：到2015年我国油气管长度将达15万公里，较2010年增长91.08%。
• 天然气占比提升：2012年底天然气占一次能源消费比重为5%，与国际水平差距较大。
• 环保政策影响：国家加快天然气发展，推动油气管网建设，预计未来几年将进入高速发展期。
• 重点工程：包括中哈原油管道二期、中缅油气管道境内段、西气东输三线、四线等。

三、募投项目进展

• 产能释放：2013年油气管产能达63万吨，占总产能的55.75%。
• 无锡项目：年产12万吨JCOE直缝埋弧焊管，承担3.9亿元大订单，实现效益4574.56万元。
• 四川项目：一条12万吨直缝埋弧焊管已于2013年底投产，实现盈亏平衡。
• 新疆项目：年产6.5万吨螺旋埋弧焊管，但因市场开拓问题目前仍亏损。
• 2014年计划：钢管销量78万吨，营业收入35亿元，费用支出3.25亿元。

四、定增项目详情

• 项目内容：江苏6.5万吨螺旋埋弧焊钢管项目、江苏10万吨复合双金属直缝埋弧焊钢管项目、江苏和四川3PE防腐生产线项目。
• 预计效益：募投项目达产后每年可实现1.08亿元净利润，提升净资产收益率和每股收益。
• 投资回报：江苏螺旋埋弧焊钢管项目预计全投资内部收益率为17.61%，江苏复合双金属直缝埋弧焊钢管项目预计全投资内部收益率为28.42%。

五、盈利预测与投资建议

• EPS预测：2014-2016年分别为0.67元、0.97元、1.27元。
• PE预测：2014-2016年分别为21.20X、14.56X、11.15X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

六、风险提示

• 建设进程低于预期：油气管道建设进度不及预期可能影响公司业绩。
• 募投项目产能释放不足：募投项目未能按计划释放产能将影响盈利增长。
• 高端产品竞争激烈：高端产品市场需求大，但竞争激烈可能导致订单和毛利率低于预期。

财务数据概览

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：冯刚勇、李莎
• 联系方式：fgy@gf.com.cn、lisha@gf.com.cn

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