20160601-广发证券-玉龙股份-601028.SH-深度报告_海内外市场齐发力_助力主业稳定增长_积极战略布局教育寻求新发展,_维持_买入_评级_60页_2mb

玉龙股份（601028.SH）深度报告总结

核心内容

玉龙股份是一家专注于油气输送管和钢结构用钢管的制造企业，其业务涵盖直缝埋弧焊管（LSAW）和高频焊管（ERW、HFW）等产品。公司通过国内外市场拓展和多元化业务布局，展现出较强的竞争力和发展潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 油气输送管：随着能源结构升级和天然气消费增长，油气输送管行业迎来发展机遇。国内“十三五”期间油气管道建设提速，预计年均钢管需求将达千亿级别，玉龙股份在该领域具备明显优势。
• 钢结构用钢管：国家政策支持钢结构应用，预计2020年钢结构产量将达9000万吨，其中钢管用量预计达800万吨，为玉龙股份带来新的增长点。
• 公司业务优势：玉龙股份在油气输送管领域具备显著的生产优势，国内形成“三足鼎立”格局，海外市场布局领先，尼日利亚市场具有较大潜力。
• 多元化战略：玉龙股份积极布局K12教育领域，通过基金投资和并购拓展业务，以期实现企业转型升级。
• 盈利预测：不考虑教育业务，预计2016-2018年EPS分别为0.22元、0.30元、0.41元，对应PE分别为31.97X、23.15X和17.15X，显示出良好的成长性。
• 风险提示：包括油气管项目进度不及预期、钢管出口下滑、原材料价格上涨和教育转型不及预期等。

关键信息

油气输送管行业分析

• 行业现状：产品标准严格，技术壁垒高，盈利空间大。
• 国内市场：能源供给侧改革推动油气管道建设，天然气占比提升，带动钢管需求增长。
• 国际市场：非洲、中东、亚太等地区油气供需不平衡，跨国项目增多，带来出口机会。
• 需求测算：预计未来五年油气输送管道年均钢管需求为882-1068万吨，年复合增长率超7%。

钢结构用钢管行业分析

• 行业现状：发展前景广阔，钢管用量占比有待提高。
• 需求预测：预计2020年钢结构产量达9000万吨，其中钢管用量达800万吨，受益于经济发展和政策支持。

公司业务分析

• 生产优势：玉龙股份在直缝埋弧焊管方面具有技术优势，产品毛利率优于行业平均水平。
• 订单情况：国内外订单充足，产品盈利能力处于行业前列。
• 产能布局：国内形成“三足鼎立”格局，海外市场拓展迅速，2015年海外营收占比达30.58%。

转型升级

• 教育布局：玉龙股份积极布局K12教育领域，通过基金投资和并购，增强企业竞争力。
• 投资策略：借助基金平台，提高教育产业经验与资源积累，降低转型风险。

财务分析

• 盈利能力：玉龙股份ROE和销售净利润率优于钢铁行业，具备较强的盈利能力。
• 成长性：净利润增长速度高于钢铁行业，显示良好的成长趋势。
• 资产结构：资产负债率低，流动比率高，债务违约风险较小，经营更为安全。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.219元、0.302元、0.408元，对应PE分别为31.97X、23.15X、17.15X。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。

结构与图表索引

• 图1：油气输送钢管上市公司平均ROE显著优于钢铁行业平均。
• 图2：油气输送钢管公司平均销售净利润率显著优于钢铁行业平均。
• 图3：油气输送钢管上市公司平均营业收入增速显著优于钢铁行业平均。
• 图4：油气输送钢管上市公司平均净利润总额增速显著优于钢铁行业平均。
• 图5：油气输送钢管上市公司平均资产负债率显著低于钢铁行业平均。
• 图6：油气输送钢管上市公司平均流动比率显著优于钢铁行业平均。
• 图7：我国能源消费总量持续增长，天然气占比持续攀升。
• 图8：2014年我国能源消费结构以煤炭为主。
• 图9：我国天然气在一次能源中比例低于世界平均水平。
• 图10：我国天然气消费量及预测。
• 图11：我国油气管网项目分布图。
• 图12：2014年世界天然气探明储量达187.1万亿立方米。
• 图13：天然气探明储量主要分布在中东和欧亚大陆。
• 图14：中东和非洲的油气生产量远超消费量，亚太地区的油气生产量远低于消费量。
• 图15：我国石油天然气焊管出口数量现企稳回升态势。
• 图16：近年我国石油天然气焊管出口平均单价持续走低。
• 图17：我国跨国油气管网项目分布图。
• 图18：我国2004-2014年钢结构产量稳步增加。
• 图19：预测我国2020年钢结构产量将达9000万吨。
• 图20：预测我国2020年钢结构中钢管量将达800万吨。
• 图21：近年来我国钢结构产量占粗钢产量比重升幅明显。
• 图22：钢结构下游需求主要为建筑、非标钢结构。
• 图23：2006年美国钢结构建筑占比约40%。
• 图24：20世纪90年代日本钢结构建筑占比为39%。
• 图25：2015年玉龙股份营业收入构成：油气输送管为主。
• 图26：玉龙股份产品实物图。
• 图27：体制外企业SSAW产能比较。
• 图28：体制外企业LSAW产能比较。
• 图29：玉龙股份较早布局海外市场，海外营收占比仅低于珠江钢管。
• 图30：玉龙股份海外市场稳步拓展，2015年海外营收占比已高达30.58%。
• 图31：尼日利亚石油探明储量非洲第二、产量非洲第一。
• 图32：尼日利亚天然气探明储量非洲第一、产量非洲第二。
• 图33：尼日利亚计划在2020年原油产量达到当前的2倍。
• 图34：尼日利亚计划在2020年天然气产量达到当前的5倍。
• 图35：油气输送管行业由管道建设投资驱动，企业业绩由项目订单驱动。
• 图36：玉龙股份、金洲管道ROE表现优于珠江钢管、胜利管道。
• 图37：玉龙股份、金洲管道销售净利率表现优于珠江钢管、胜利管道。
• 图38：2015年玉龙股份SSAW毛利率高于金洲管道7.72%。
• 图39：2015年玉龙股份LSAW毛利率高于金洲管道20.28%。
• 图40：2015年玉龙股份HFW毛利率高于金洲管道7.25%。
• 图41：玉龙股份教育领域布局日趋完善。
• 图42：玉龙股份单季度基本EPS变动情况。
• 图43：玉龙股份净资产收益率变动情况。
• 图44：玉龙股份销售毛利率、销售净利率变化情况。
• 图45：玉龙股份期间费用率变化情况。
• 图46：玉龙股份资产负债率变化情况。
• 图47：玉龙股份流动比率和速动比率变化情况。
• 图48：玉龙股份经营活动产生现金流量净额变动情况。
• 图49：玉龙股份经营活动产生的现金流量净额质量。
• 图50：玉龙股份资本支出/（折旧与摊销）变动情况。
• 图51：行业可比公司EPS（基本）变化情况。
• 图52：行业可比公司销售毛利率变化情况。
• 图53：行业可比公司资产负债率变化情况。
• 图54：行业可比公司每股经营活动产生现金流量净额变动情况。
• 图55：行业可比公司存货周转率变化情况（单位：次）。
• 图56：行业可比公司流动资产周转率变化情况（单位：次）。

表格索引

• 表1：主要陆路油气管网的焊管类型及特性。
• 表2：西气东输二线工程线路钢管相关参数。
• 表3：油气输送管道的关键技术。
• 表4：油气输送管供应体系（单位：万吨）。
• 表5：天然气相较其他化石能源热值高、几乎零污染。
• 表6：天然气主要运输方式比较。
• 表7：三大油加码布局天然气市场。
• 表8：规划在建的主要油气管道项目。
• 表9：我国非常规天然气发展现状及特点。
• 表10：2016年我国钢管总需求将达882-1068万吨。
• 表11：中石化规划在建的油气管道承建方产能严重不足。
• 表12：中石油规划在建的主要油气管道体制内产能严重不足。

总结

玉龙股份在油气输送管和钢结构用钢管领域具备显著优势，且积极布局教育行业，以寻求新的增长点。随着天然气消费增长和“一带一路”等政策的推动，公司有望在国内外市场获得持续增长，维持“买入”评级。