20140527-兴业证券-金洲管道-002443.SZ-调研_等待油气管网投资恢复_16页_571kb

金洲管道 (002443) 详细总结

核心内容概述

金洲管道是一家专注于金属制品的公司，尤其在油气管和钢管制造领域具有较强竞争力。2014年，公司面临油气产业链投资放缓带来的挑战，导致油气管业务出现下滑。尽管如此，公司仍保持传统优势产品钢塑复合管的稳定增长，并受益于特高压交流建设的重启。分析师对金洲管道维持“增持”评级，预计其2014-2016年每股收益分别为0.31元、0.41元、0.48元。

主要观点

• 油气管业务受阻：由于中石油反腐及油气改革等因素，油气管需求阶段性放缓，公司油气管业务在2014年预计同比下滑。
• 预精焊项目进展缓慢：20万吨预精焊项目于2014年6月试生产，但目标订单中石化新粤浙项目预计最早四季度招标，对2014年贡献有限。公司考虑开拓海外市场，但面临珠江和玉龙的竞争压力。
• 钢塑复合管稳定增长：公司传统优势产品钢塑复合管保持10%左右的年增长，毛利率稳定，但10万吨增发项目预计2015年投产，2014年贡献有限。
• 特高压交流建设带来利好：淮南—上海特高压交流北线钢管招标有望启动，预计总需求为16万吨，公司具备一定竞争优势，但毛利率可能因招标主体变化而有所下降。
• 公司未来增长潜力：分析师认为油气投资将逐步恢复，长期利好市场化程度较高的油气管道民营企业，预计未来三年公司EPS稳步提升。

关键信息

一、近期业绩表现

• 2013年公司业绩从三季度开始逐步下滑，主要受油气管需求放缓影响。
• 尽管全年SSAW和LSAW产量有所增长，但四季度后投资基本停滞，西气东输三线等项目暂未启动。
• 公司2013年毛利率为8.0%，净利率为3.2%，ROE为5.8%。

二、油气管业务规划

• 2014年SSAW和LSAW产量规划为15万吨和5万吨，较2013年分别下滑8%和11%。
• LSAW吨毛利从2013年的254元提升至424元，但仍未达到理想水平。
• 中海金洲作为油气管相关资产，一季度投资收益为-355万元，上半年扭亏难度较大。

三、其他业务情况

• 钢塑复合管产量在2013年增长10%，毛利率维持在17%左右。
• ERW219业务在2013年因缺乏特高压交流订单而表现不佳，但2014年有望改善。
• 特高压交流北线钢管招标临近，公司预计能获得部分订单，但盈利水平可能受到招标主体变化影响。

四、增发项目与产能扩张

• 20万吨预精焊项目试生产，但对2014年贡献有限。
• 10万吨钢塑复合管项目预计2014年底或2015年初投产，2014年贡献有限。
• 公司在直缝焊管业务上开拓海外市场存在不确定性，需面对珠江和玉龙的竞争。

五、财务状况与盈利预测

• 财务指标：2014年公司流动资产增加至2301百万元，非流动资产增至892百万元，资产总计3193百万元。
• 盈利预测：2014-2016年公司EPS分别为0.31元、0.41元、0.48元，净利润增长率分别为20.9%、31.3%、19.4%。
• 估值比率：2014年PE为21.9倍，PB为1.4倍，预计未来估值将进一步下降。

风险提示

• 新产线磨合较慢，影响产能释放。
• 油气产业链投资恢复缓慢，可能影响公司整体业绩表现。

总体评价

金洲管道在油气管业务方面面临较大挑战，但其传统优势产品钢塑复合管仍保持稳定增长。随着特高压交流建设的重启和未来油气体系改革的推进，公司有望迎来长期利好。分析师维持“增持”评级，认为公司具备一定的增长潜力和市场竞争力。