深度报告-20220902-德邦证券-玉龙股份-601028.SH-变更国企_璞玉龙腾进军矿业_22页_2mb

玉龙股份（601028.SH）总结

核心内容概览

玉龙股份（601028.SH）是一家以大宗商品贸易为主营业务的公司，近年来通过战略调整，逐步剥离钢管和新能源业务，聚焦于矿产资源开发。公司当前控股股东为济高控股，实际控制人为济南高新技术产业开发区国有资产管理委员会。公司正通过收购帕金戈金矿项目和集团持有的巴拓金矿项目，以及石墨矿资源，逐步向矿业开发和新能源领域拓展。

主要观点

• 业务转型：公司已从金属加工和新能源业务转型为以大宗商品贸易为主，未来将重点发展矿业及新能源矿产业务。
• 金矿业务拓展：公司拟收购帕金戈金矿项目，该项目位于澳大利亚昆士兰州，黄金资源量达49.89吨，预计年产金金属量约3吨。此外，集团储备巴拓金矿项目，资源量为88.18吨，项目具备良好的开发前景。
• 石墨矿资源布局：公司通过投资催腾矿业，获得安夸贝石墨矿（储量2490万吨，平均品位6.2%）的控制权，同时联合勘探锂矿资源，为未来拓展新能源赛道打下基础。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年金矿业务收入分别为10.2亿元、10.7亿元和11.1亿元，归母净利分别为4.17亿元、4.77亿元和4.80亿元。公司当前PE为46.1倍，估值处于中性水平。
• 贸易业务优化：公司贸易业务覆盖煤炭、橡胶、化工品、油品、矿产品等，毛利率持续上升，未来将集中资源发展盈利能力更强的品类。

关键信息

金矿项目

• 帕金戈金矿：位于澳大利亚昆士兰州，拥有18个近地表金矿体、29个深部金矿体和3个高品位零星金矿体，合计黄金资源量1604千盎司（约49.89吨）。
• 收购进展：公司全资子公司玉润黄金于2021年10月以9.03亿元现金收购帕金戈金矿100%股权，交易已获股东全票通过。
• 产能与产量：预计2022年年产金约2.87吨，2030年预计年产金约1.91吨。
• 盈利分析：预计2022-2027年毛利率稳定在30%以上，2028年及之后因品位下降毛利率将有所下滑。

石墨矿项目

• 安夸贝石墨矿：位于莫桑比克北部，储量2490万吨，平均品位6.2%。2019年公司注资1950万澳元获得34.01%股权，2022年进一步出资500万澳元增持至12.42%。
• 巴拉马北、南石墨矿：尚处于勘探阶段，未来可能成为公司石墨业务的重要补充。
• 石墨产业布局：公司计划在山东建设石墨烯产业园，推动石墨深加工，拓展新能源产业链。

锂矿勘探

• 巴拓矿区与Mt Holland锂矿：两者均位于西澳Southern Cross绿岩带成矿带，相距仅72公里。Mt Holland项目已从金矿转为锂矿开发，资源量1.89亿吨，平均品位1.5%。
• 联合勘探：公司与巴拓黄金签署《合作风险勘查框架协议》，在巴拓矿区进行锂矿勘探，预计投资不超过1300万元人民币。

贸易业务

• 贸易规模：2021年公司营收达113.5亿元，毛利率从1.9%提升至4.5%，主要受益于业务结构调整。
• 贸易结构：公司贸易涵盖煤炭、农产品、化工品、油品、金属矿产品等，未来将优化产品结构，提高盈利能力。
• 政策支持：2021年国家出台多项政策，推动对外贸易高质量发展，为公司贸易业务提供良好环境。

财务预测与估值

风险提示

1. 黄金价格波动：若黄金价格大幅下跌，将影响公司盈利能力。
2. 项目落地时间：帕金戈金矿项目尚未完全收购，项目落地时间可能影响产能和收益。
3. 矿山产能不足：若矿山实际产能不及预期，可能影响公司盈利水平。

总结

玉龙股份正通过集团资源和自身战略布局，逐步向矿业开发和新能源领域拓展。公司目前主要业务为大宗商品贸易，未来将重点发展金矿、石墨矿及锂矿业务。尽管金矿项目尚未完全落地，但已有明确的盈利预测和估值模型，公司暂给予“中性”评级。随着政策支持和全球贸易复苏，公司贸易业务有望持续优化，为未来发展提供支撑。