20230331-天风证券-公元股份-002641.SZ-下游景气度回升_轻装上阵_看好公司业绩弹性_4页_826kb

报告摘要

公元股份（002641）总结

核心内容

公元股份（002641）在2022年遭遇了营收和利润的双重下滑，主要受恒大相关应收款减值准备计提及下游需求疲软影响。然而，公司对2023年的经营目标持乐观态度，预计主营业务收入将增长19%，并看好其中长期成长性。

主要观点

2022年业绩表现：
- 营收为79.79亿元，同比-10.16%；
- 归母净利润为0.81亿元，同比-85.89%；
- 扣非净利润为0.52亿元，同比-90.23%；
- 主要因恒大应收款减值计提4.4亿元及物流不畅、下游需求不旺导致管道销量下降。
2023年展望：
- 主营业务收入预算为89.6亿元，基于原料价格变动不超过5%；
- 预计公司主业将受益于地产及市政开工景气度回升；
- 太阳能业务预计仍保持较快增速，且已拓展国内销售团队，考虑进入太阳能工程领域。
业务结构分析：
- 管道业务生产/销售/库存分别为60.45/60.66/4.87万吨，产能利用率约60%，同比下降13个百分点；
- 管道业务收入同比下降15.88%-16.95%，毛利率略有变动；
- 太阳能业务收入增长67.64%，主要出口欧美市场，同时拓展国内市场。
财务状况：
- 2022年毛利率18.32%，同比下降0.48个百分点；
- 期间费用率12.27%，同比上升1.35个百分点；
- 现金流状况良好，收现比110.24%，付现比111.30%；
- CFO净额4.30亿元，同比增加0.92亿元；
- 资产负债率39.56%，保持在合理范围。
财务预测：
- 2023-2025年预计归母净利润分别为4.6/5.8/7.4亿元；
- EPS分别为0.37/0.47/0.60元；
- 市盈率预计从72.65降至8.03；
- EV/EBITDA预计从4.07降至2.01。
估值分析：
- 与可比公司相比，公司估值较低，具备一定投资吸引力；
- 未来三年净利润增长率预期较高，尤其是2023年预计增长465.18%；
- 公司具备较大的产能释放潜力，未来规模效应有望显现。

关键信息

风险提示：
- 原材料涨价超预期；
- 地产政策持续收紧；
- 产能释放不及预期。
分析师声明：
- 报告观点基于分析师个人看法；
- 报告内容为天风证券所有，未经授权不得使用。
投资评级：
- 维持“买入”评级；
- 投资评级基于未来6个月内股价相对收益预期。

附录：财务数据概览

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	8,880.97	7,978.52	9,514.02	10,625.95	11,762.89
营业利润（百万元）	642.91	69.31	529.81	673.54	856.78
归属于母公司净利润（百万元）	576.87	81.37	459.90	582.14	736.13
毛利率	18.80%	18.32%	18.19%	18.70%	19.21%
净利率	6.50%	1.02%	4.83%	5.48%	6.26%
ROE	11.41%	1.62%	8.48%	9.82%	11.20%
资产负债率	39.40%	39.56%	54.08%	48.81%	47.18%
市盈率（P/E）	10.25	72.65	12.85	10.16	8.03
市净率（P/B）	1.17	1.18	1.09	1.00	0.90
市销率（P/S）	0.67	0.74	0.62	0.56	0.50
EV/EBITDA	4.28	4.07	4.32	3.12	2.01

附录：可比公司估值

股票代码	股票简称	总市值（亿元）	当前价格（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2023E PE（倍）	2024E PE（倍）	2025E PE（倍）
002372.SZ	伟星新材	387.03	24.31	0.99	1.15	1.16	24.63	21.13	20.90
002918.SZ	蒙娜丽莎	75.98	18.30	1.31	1.80	2.04	14.00	10.17	8.98
2128.HK	中国联塑	221.51	7.14	0.81	1.07	1.22	8.80	6.69	5.86
平均	-	-	-	-	-	-	15.10	12.39	11.83
002641.SZ	公元股份	59.12	4.81	0.37	0.47	0.60	12.85	10.16	8.03