20230331-西部证券-锦欣生殖-01951.HK-2022年年报点评_负面影响逐步落地_2023年有望轻装上阵_6页_668kb

锦欣生殖 (1951.HK) 2022年年报总结

核心内容

锦欣生殖发布2022年年报，全年实现营业收入23.64亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降64.4%；实现经调整纯利2.74亿元，同比下降39.8%。尽管收入保持稳健增长，但净利润显著下滑，主要受以下因素影响：

• 武汉锦欣医院因ARS业务暂时中断产生一次性亏损；
• 银团融资3亿美元产生的利息成本增加；
• HRC Management因通货膨胀、搬迁及新诊所建设导致经营开支增加；
• 出售康智乐思投资及Eden资产造成亏损。

分析师认为，上述负面因素多为一次性或短期性，2023年有望逐步消退，公司业绩有望恢复增长。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2022年收入增长稳健，达到23.64亿元，同比增长28.6%。
• 净利润下滑：归母净利润由2021年的3.4亿元大幅下降至2022年的1.21亿元，降幅达64.4%。
• 毛利率与净利率下降：2022年毛利率为37%，同比下降5个百分点；净利率为5.0%，同比下降14.2个百分点。
• 费用率上升：管理费用率提升1.6个百分点至19.4%；销售费用率上升3.0个百分点至6.4%；财务费用率上升1.9个百分点至3.0%。

未来展望

• 2023年预期：分析师预计2023年EPS为0.20元，市盈率预计降至22.9倍，公司有望在2023年“轻装上阵”。
• 长期增长预期：未来三年（2023-2025）EPS预计分别为0.20/0.31/0.41元，收入和利润持续增长，2025年预计实现52.4亿元营收和1.139亿元净利润。
• 估值水平：2022年市盈率高达104.8倍，而2023年预计降至22.9倍，估值水平逐步回归合理区间。

关键信息

战略布局

• 大湾区：公司于2022年2月收购新物业，用于扩建深圳中山医院，预计2024年初投入运营，面积为现有物业的5倍。
• 云南市场：公司于2022年7月将九洲医院及和万家医院控制权增至约96.5%的实益股权，未来将利用成都和昆明的医院网络，进一步扩大在四川、云南及贵州的市场份额。
• 美国市场：HRC Fertility于2022年8月在圣地亚哥开设新诊所，增强其在美国西部的市场影响力。

财务状况

• 资产负债表：2022年资产总计152.3亿元，流动资产合计190.4亿元，非流动资产合计133.28亿元。
• 负债情况：2022年负债合计64.97亿元，资产负债率升至42.7%。
• 盈利能力：2022年ROE为1.4%，毛利率为37%，营业利润率6.9%，销售净利率5.0%。
• 现金流：2022年经营活动现金流为542百万元，投资活动现金流为-1378百万元，筹资活动现金流为460百万元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，受益于国内辅助生殖政策利好及疫情缓解。
• 估值：2023年预计市净率降至1.4倍，2025年预计降至1.2倍，估值逐步优化。

风险提示

• 政策风险：辅助生殖政策变化可能影响公司业务发展。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能对公司盈利能力造成压力。
• 新冠疫情发展不确定性：疫情反复可能对公司的运营和业绩产生影响。