20230331-东兴证券-海伦司-09869.HK-特许模式轻装上阵_看好疫后经营复苏_6页_623kb

报告摘要

海伦司是中国最大的连锁酒馆品牌，2022年财报显示其受到疫情显著影响，收入和利润均出现下滑，但公司已开始转型为特许经营模式，以提升经营效率和业绩韧性。分析师认为，随着疫情防控放开，线下消费场景持续回暖，公司有望在2023年实现业绩反弹。

业绩表现：2022年公司实现收入15.59亿元，同比减少15.05%；归母净亏损16亿元，经调亏损2.45亿元，符合前期盈利预警。
疫情冲击：2022年全年单个酒馆日均销售额同比下降24%，同店单店日均销售额同比下降25%。主要原因是收入下滑、促销力度加大及部分成本刚性支出。
成本结构：2022年原材料及消耗品支出占比36%，同比上升4.6个百分点；剔除股权激励后的员工成本占比32.1%，同比上升5.4个百分点；使用权资产折旧和物业厂房设备折旧占比分别达20.3%和12.8%，同比上升8.3个百分点。
特许经营模式：公司于2022年下半年启动特许经营模式，截至3月19日已有126家特许合作酒馆。2023年计划新增约200家门店，主要采用特许合作方式。
经营恢复：2023年1-2月单店日销已超2019年同期水平，表明线下消费场景正在回暖，公司经营表现有望改善。
盈利预测：预计2023-2025年公司营收分别为25.6亿元、31.1亿元、36.6亿元，归母净利分别为3.3亿元、6.1亿元、8.9亿元，对应EPS分别为0.26元、0.48元、0.70元。当前股价对应PE分别为53倍、29倍、20倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：包括疫情风险、食品安全风险、门店拓展不及预期、经营效率不及预期等。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	1836	1559	2564	3109	3661
净归母利润（百万元）	-237	-1601	333	613	888
每股收益（元）	-0.19	-1.26	0.26	0.48	0.70
PE	-11	-	53	29	20

特许门店：2022年H2新开特许门店日均销售额为7800元，较2022年H1新开直营店日均销售额增长34.5%，且高于2021年新开门店日均销售额6.8%。
门店优化：2022年计提减值损失8.5亿元，包括关店计提2亿元、亏损门店计提近5亿元、直营转加盟计提其余损失。减值调整较为充分。

分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司有望在疫后经营复苏中实现业绩反弹，未来三年业绩增长潜力较大。

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。