20230322-国金证券-昆药集团-600422.SH-短期因素公司业绩承压_轻装上阵未来可期_4页_851kb

昆药集团 (600422.SH) 总结

核心内容

昆药集团（600422.SH）近期发布了2022年年报，并完成董事会改组。公司当前面临短期业绩承压，但华润三九入主后，其品牌运作能力和渠道优势有望为公司带来全面改善。分析师袁维对昆药集团维持“增持”评级。

业绩简评

• 2022年总收入：82.8亿元，同比增长0.35%
• 2022年归母净利润：3.83亿元，同比下降24.5%
• 2022年扣非归母净利润：2.51亿元，同比下降10.2%
• 2022Q4收入：20.9亿元，同比下降6.1%
• 2022Q4归母净利润：1050万元，同比下降85.8%
• 2022Q4扣非归母净利润：-853万元

经营分析

短期业绩承压原因

1. 投资收益基数高，2022年仅为598万元，而2021年为1.51亿元（主要为处置长期股权投资产生的收益）
2. 一次性影响因素出清，如计提资产减值损失0.68亿元、信用减值损失0.43亿元、营业外支出0.23亿元

长期发展预期

• 华润三九董事长邱华伟担任公司董事长，OTC事业部总经理颜炜担任副董事长，华润三九的品牌和渠道资源将赋能昆药集团
• 公司构建“昆中药1381”渠道力，重塑中药老字号产品价值
• 昆中药2022年收入13.2亿元，同比增长8.8%；净利润1.42亿元，同比增长57.5%；净利率达10.8%
• 部分核心产品如参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消痤丸均实现增长，其中金花消痤丸增长显著（+60.2%）
• “昆药血塞通”在中成药集采中标及解限政策下，注射用血塞通（冻干）收入同比增长72.6%；但口服产品因未参与部分集采而收入下滑15.6%

品牌与产品策略

• 公司持续树立品牌专业标杆，强化产品优势
• 借助华润三九的资源，提升品牌影响力和市场竞争力

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预测：5.7亿、7.1亿、8.0亿元，分别同比增长50%、23%、13%
• 2023-2025年每股收益预测：0.756元、0.931元、1.057元
• 2023-2025年每股经营性现金流净额预测：0.56元、0.81元、1.14元
• 2023-2025年P/E预测：25.26倍、20.50倍、18.07倍
• 分析师维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间

风险提示

• 政策风险（如医保药品限价、产品集采）
• 产品推广不及预期
• 品牌价值变动风险
• 原材料价格波动风险
• 股东减持风险

财务指标分析

损益表趋势

• 主营业务收入：2022年为82.8亿元，2023E预计增长13.04%，2024E增长15.01%，2025E增长7.59%
• 归母净利润：2022年为3.83亿元，2023E预计增长49.55%，2024E增长23.22%，2025E增长13.45%
• 净利率：从2022年的4.6%逐步提升至2025E的6.9%

现金流量表趋势

• 经营活动现金流：2023E预计为421万元，2024E为611万元，2025E为867万元
• 投资活动现金流：2023E预计为-379万元，2024E为-236万元，2025E为-266万元
• 筹资活动现金流：2023E预计为-207万元，2024E为-244万元，2025E为-364万元

资产负债表趋势

• 资产总计：2022年为94.32亿元，2023E预计增长至99.08亿元，2025E预计增长至116.44亿元
• 负债股东权益合计：2022年为94.32亿元，2023E预计增长至99.08亿元，2025E预计增长至116.44亿元
• 每股净资产：从2022年的6.572元逐步提升至2025E的8.233元

比率分析

• 净资产收益率（ROE）：从2022年的7.69%逐步提升至2025E的12.83%
• 总资产收益率（ROA）：从2022年的4.06%逐步提升至2025E的6.88%
• 投入资本收益率：从2022年的6.27%逐步提升至2025E的9.85%
• 资产负债率：从2022年的45.48%逐步下降至2025E的44.89%

投资建议与市场参考

• 投资评级说明：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 市场平均投资建议：根据相关报告，最终评分与平均投资建议对照，1.00 =买入，1.01~2.0=增持，2.01~3.0=中性，3.01~4.0=减持

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