20230824-天风证券-公元股份-002641.SZ-减值出清轻装上阵_盈利能力大幅改善_4页_804kb

公元股份（002641）半年报点评总结

核心观点：公司2023年上半年业绩改善显著，减值出清推动盈利能力提升，维持“买入”评级，目标价694元。

一、经营概况及业绩改善情况

1. 业绩数据：

   • 上半年营收：364亿元，同比-3%。
   • 归母净利润：171亿元，同比+170%。
   • 扣非净利润：154亿元，同比+223%。
   • 单二季度：营收204亿元，同比-5%；归母净利润94亿元，同比+202%；扣非净利润82亿元，同比+212%。
   • 主要受益于恒大货款信用减值11亿元的出清，预计Q3-Q4业绩增速有望进一步提升。

2. 毛利率改善：

   • 综合毛利率：22.1%，同比提升4.5个百分点。
   • 分业务毛利：
     • PVC管毛利率18.82%，同比+40.6pct。
     • PPR管毛利率44.80%，同比+51.2pct。
     • PE管毛利率19.81%，同比+18.1pct。
   • 原材料成本：PVC/PPR成本同比分别下降31%/11%，毛利率提升主要源于成本压力缓释。

二、业务分拆及增长亮点

1. 塑料管道业务：

   • 华东地区营收208.5亿元，同比+66.8%；华南地区同比下滑；外销同比-13.35%。
   • 年产能提升至110万吨，上海、深圳基地外仍有空间。

2. 太阳能业务：

   • 上半年营收52.8亿元，同比+183%。
   • 控股子公司公元新能营收54亿元，净利0.4亿元，业务扩展至欧美及国内市场，太阳能工程领域有潜力。

3. 智能制造布局：

   • 通过入股元邦智能（工业机器人领域），拟打造新增长极。

三、财务表现

• 盈利能力：净利率4.96%，同比提升3.28个百分点；期间费用率小幅上升0.21pct。
• 现金流：CFO净增加416亿元，收付现比稳健。
• 资产质量：恒大坏账减值完成，资产减值损失同比减少。

四、分析师观点与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为5/61/74亿元，维持“买入”评级。
• 估值：基于可比公司PE均值，给予公司2023年17倍PE，目标价694元。
• 可比公司估值：
  • SZ伟星新材、SH东宏股份等PE均值为82倍。
  • 公司当前PE 82倍，PB 1.34倍。

五、风险提示

• 原材料价格超预期上涨。
• 房地产政策收紧影响需求。
• 太阳能业务拓展不及预期。

财务摘要：

• 营收增长：-10.16%(YoY)。
• 毛利率：18.26%（2023E）。
• 净利率：5.27%（2023E）。
• PE：92倍（2024E）。