20170910-兴业证券-白酒行业点评报告_基本面加速成长_回调再现买点_15页_1mb

白酒行业研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年9月10日，主要分析了白酒行业在2017年第二季度的表现及未来发展趋势。报告指出，白酒板块整体加速增长，一线龙头表现强劲，而二三线企业则呈现分化趋势。报告强调，白酒行业仍处于复苏阶段，长期增长趋势明确，短期回调不改其长牛逻辑。

主要观点

1. 行业基本面持续改善

• 增长加速：17Q2营收增速为22.4%，净利润增速为31.2%，同比分别提升15.3pct和26.2pct，环比Q1提升4.1pct和9.1pct。
• 毛利率提升：17Q2毛利率达到71.3%，同比增长1.5pct，主要得益于价格调整和产品结构优化。

2. 价格调整与结构优化推动盈利提升

• 高端白酒企业如茅台、五粮液、泸州老窖等持续提价，推动行业价格天花板上升。
• 产品结构优化成为提升盈利能力的重要手段，如山西汾酒和水井坊推出高价位产品，集中资源提升中高档产品销量。

3. 消费税调整影响有限

• 消费税调整导致部分企业现金流压力，但通过费用管控、提价等方式有效缓解。
• 五粮液消费税率上调至8%以上，但公司通过内部管理改善，净利润率同比上升2.84pct至33.22%。

4. 渠道与市场信心增强

• 预收款作为衡量经销商信心的指标，17Q2因发货节奏调整略显失真，但渠道库存极低，市场预期强烈。
• 一线白酒企业如茅台、五粮液、泸州老窖等渠道信心增强，经销商打款积极性高。

5. 行业分化与集中趋势明显

• 高端名酒表现优于次高端和地方酒企，后者增长乏力。
• 徽酒企业如古井贡酒、口子窖等受益于消费升级，而金种子酒、迎驾贡酒则表现较弱。

关键信息

1. 行业复苏驱动力

• 消费升级：消费者对高端产品的需求增加，推动行业整体增长。
• 品牌集中度提升：品牌力强、渠道能力强的企业更具竞争优势，行业持续向头部集中。

2. 茅台表现突出

• 茅台在控价政策下保持稳定，批价回调为市场释放积极信号。
• 三季度投放力度加大，预计量价超预期，业绩增长可期。

3. 次高端白酒企业表现亮眼

• 山西汾酒、水井坊、酒鬼酒等次高端企业业绩超预期，市场潜力大。
• 水井坊作为次高端标杆，其核心门店数量和单店产出增长显著。

4. 投资建议

• 推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒。
• 短期关注：茅台三季度业绩催化，其他企业则需关注其品牌力和渠道拓展能力。

风险提示

• 食品安全问题：可能对品牌信誉和市场表现产生负面影响。
• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 政策负面效应扩大：如禁酒令等政策可能对白酒消费产生限制。

估值与盈利预测

行业趋势展望

• 长期趋势：白酒行业处于消费升级和品牌集中度提升的长期趋势中，行业景气度持续向上。
• 短期展望：茅台三季度量价有望超预期，次高端白酒企业如山西汾酒、水井坊、酒鬼酒等具备较大增长潜力。

结论

白酒行业在2017年第二季度展现出加速增长的趋势，一线龙头企业表现稳健，次高端企业表现突出。行业复苏逻辑明确，未来仍具备增长空间。尽管存在短期回调，但整体趋势向好，建议投资者继续关注茅台等龙头企业以及次高端优质标的。