20140921-宏源证券-食品饮料行业_周报-白酒等待季报业绩确认_伊利再现买点_16页_1mb

白酒等待季报业绩确认，伊利再现买点 增持 维持

核心内容概述

本报告聚焦食品饮料行业一周动态，重点分析白酒与乳制品市场表现，同时探讨食用菌产业及啤酒行业并购趋势。报告认为，白酒行业在当前估值修复背景下，建议关注一线品牌，如贵州茅台、五粮液等，同时指出二线酒企需通过市场化运作提升竞争力。伊利股份在下半年收入与利润增长趋势明确，高端新品增长值得期待，建议继续布局。此外，金针菇价格出现拐点，食用菌行业前景良好，相关企业如星河生物、南方食品值得关注。

主要观点

白酒行业

• 当前白酒行业估值修复至10-20X，等待业绩和恢复逻辑的确认。
• 行业逐步分层企稳，未来3个季度业绩改善与一致预期上调可能性较大。
• 一线品牌具有较高的确定性，建议持有。
• 二线酒企需优化厂商关系、加快市场应对及提升市场化运作能力。
• 山西汾酒通过新品“品·汾酒”系列拓展华东市场，推出区域性产品，提升市场竞争力。
• 汾酒通过组织架构调整，赋予区域事业部更多自主权，以增强市场反应速度。

伊利股份

• 伊利下半年收入与利润增长趋势不变，高端产品快速增长推动盈利提升。
• 随着4Q安慕希新产能投放，高端新品增长预期良好。
• 建议继续配置伊利，因其估值有提升空间。

食用菌产业

• 我国食用菌产业已成为第五大农作物，产值超2000亿元。
• 金针菇行业工厂化水平仅7%，未来增长空间较大。
• 金针菇价格在2014年出现拐点，广东与四川批发价环比上涨。
• 食用菌行业正向工厂化、机械化、标准化发展，国内仍有较大提升空间。

啤酒行业

• 百威英博或融资1220亿美元收购南非米勒，但需等待银行融资。
• 该并购将增强百威英博在全球市场的竞争力，尤其是非洲市场。
• 百威英博在成本控制与市场拓展方面表现突出，其管理经验值得借鉴。

关键信息

原材料及产品价格监测

• 生猪与猪粮比价：环比上月下降4%，环比上周下降2%。
• 生鲜奶与牛奶：生鲜奶价格环比上月下降1%，牛奶价格持平。
• 大豆与花生：批发均价环比上月持平与下降9%，环比上周持平与下降2%。
• 金针菇：广东均价环比上周上涨13%，环比上月上涨22%，同比去年下跌2%；四川均价环比上周持平，环比上月上涨2%，同比去年上涨3%。

板块估值

• 食品饮料行业整体动态市盈率（PE/TTM）为19.57X。
• 白酒板块估值相对较低，为13.09X。
• 乳品板块相对沪深300的动态市盈率（PE/TTM）和市净率均表现不佳。
• 软饮料板块估值相对较高，为60X。

推荐标的

• 白酒：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、老白干酒。
• 乳制品：伊利股份、汤臣倍健、南方食品。
• 食用菌：星河生物。
• 啤酒：南非米勒、百威英博。

重点企业动态

山西汾酒

• 在沪召开新品发布会，推出“品·汾酒”系列，强化华东市场布局。
• 通过区域事业部机制与市场化运作提升市场反应能力。
• 品牌与产品定位更加贴近大众消费，有望成为外埠市场恢复的重要力量。

黑牛食品

• 拟定增5亿元用于大豆多肽饮品项目及营销网络建设。
• 增加产能有助于降低运输成本，提高市场覆盖。
• 公司计划进军预调鸡尾酒行业，以分享行业高景气度。

市场表现

• 上周食品饮料行业整体下跌0.97%。
• 子行业中，食品综合与调味品表现较好，分别上涨2.69%与1.69%。
• 乳品与肉制品表现相对较差，分别下跌2.20%与2.89%。

估值与行业对比

• 白酒板块相对沪深300的动态市盈率（PE/TTM）较低，市净率也相对合理。
• 乳品板块相对沪深300的动态市盈率和市净率均偏高，存在估值修复空间。
• 国际可比公司如帝亚吉欧、可口可乐、百事等，均表现良好，提供参考价值。

投资建议

• 白酒：建议持有高端酒，等待业绩确认；关注山西汾酒、老白干酒等国企改革带来业绩弹性的标的。
• 乳制品：伊利股份、南方食品等估值修复空间较大，建议关注。
• 食品饮料：关注高端新品增长及渠道优化的公司，如汤臣倍健、好想你。
• 食用菌：星河生物、南方食品等具备价格拐点及增长潜力。

风险提示

• 白酒行业仍需等待季报业绩确认，市场情绪与政策变化可能影响估值。
• 食用菌行业价格波动较大，受市场供需及成本影响显著。
• 啤酒行业并购进展受银行融资影响，存在不确定性。

作者信息

• 陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，曾任职于国金证券，具备丰富的行业研究经验。
• 刘洋：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，拥有银行工作经验，分析视角多元。
• 秦聪：宏源证券研究所食品饮料行业研究员，清华大学五道口金融学硕士。

评级说明

• 股票投资评级：买入（未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上）、增持（未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%）、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

免责条款

• 本报告所依据信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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