深度报告-20220323-申港证券-保隆科技-603197.SH-深耕厚植_多点开花_28页_2mb

保隆科技投资分析总结

核心内容概述

保隆科技是国内领先的汽车零部件企业，在传统业务领域（如TPMS、排气管件、气门嘴）已具备显著优势，同时积极布局智能化与轻量化领域，如ADAS、空气悬架、传感器等。公司通过内生研发与并购拓展，实现技术升级与业务扩展，形成以传统业务为根基、新兴业务为增长点的多元化布局。

主要观点与关键信息

1. 业务布局全面，技术实力雄厚

• TPMS业务：国内市占率29%，全球排名第三，为公司主要营收来源。预计未来5年CAGR为10%，受益于法规强制安装与市场需求增长。
• 传感器业务：依托TPMS技术基础，拓展压力、光雨量、速度位置、电流等传感器，已实现对一汽、上汽、比亚迪等主机厂的稳定供货。
• ADAS业务：布局毫米波雷达、360环视系统等，已获吉利、一汽等客户定点，技术与产品竞争力不断提升。
• 空气悬架业务：已具备空气弹簧、电控减振器等核心部件生产能力，产品逐步下探至中高端车型，未来增长空间广阔。
• 轻量化业务：依托液压成型技术，产品覆盖底盘、车身等结构件，已与外资底盘供应商及国内自主车企合作，形成稳定供应关系。
• 通用部件业务：排气管件全球前三，气门嘴出货稳定增长，平衡块业务持续领先，规模优势显著。

2. 财务稳健，成长性良好

• 财务状况：公司财务状况总体稳健，营收持续增长，2021-2023年预计营收分别为39.04亿元、46.86亿元、56.37亿元，归母净利润分别为2.55亿元、2.97亿元、3.81亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.23元、1.43元、1.84元，对应PE分别为35.21X、30.25X、23.58X，估值合理。
• 估值建议：综合可比公司估值，给予公司40倍PE估值，合理股价为57.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 海内外业务均衡发展

• 海外布局：公司通过收购美国DILL和德国霍富，拓展海外市场份额，实现全球化发展。
• 国内拓展：国内业务发展迅速，产品覆盖乘用车与商用车，客户资源丰富，与多家主流整车厂及一级供应商建立合作关系。
• 客户结构：前五大客户销售额占比稳中有降，客户多元化，抗风险能力强。

4. 技术与研发优势

• 研发能力：公司持续加大研发投入，研发费用率保持在7%左右，具备较强技术壁垒。
• 并购整合：通过收购楚航科技、龙感科技、常州英孚、德国PEX等，快速拓展技术与市场边界。
• 知识产权：整合霍富后，公司专利数量大幅增加，增强产品竞争力。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 合理股价：57.2元
• 估值依据：综合德赛西威、华阳集团、旭升股份、拓普集团等可比公司，给予40倍PE估值。

风险提示

• 疫情控制不及预期：可能影响海外业务与供应链稳定性。
• 新项目进度不及预期：可能影响智能化与轻量化业务增长。
• 客户拓展进度不及预期：可能影响市场份额与营收增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 高级别自动驾驶落地不及预期：可能影响ADAS与传感器业务发展。

财务指标预测

业务增长驱动力

• TPMS：法规推动渗透率提升，公司市占率稳定增长，技术优势明显。
• 传感器：受益于国产替代，产品广泛应用于多种系统，订单落地成效显著。
• ADAS：布局毫米波雷达、360环视等，技术积累深厚，市场前景广阔。
• 空气悬架：国产化趋势明显，产品逐步下沉，市场空间巨大。
• 轻量化：政策推动减重目标，液压成型技术成熟，产品矩阵逐步完备。
• 通用部件：规模优势明显，客户资源丰富，市场稳定增长。

总结

保隆科技在传统汽车零部件领域已具备领先优势，同时在智能化、轻量化等新兴领域持续发力，通过研发与并购双轮驱动，实现业务多元化与技术升级。公司财务稳健，盈利增长可期，估值合理，具备较强的市场竞争力与成长潜力。