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嘉元转债申购价值分析总结

核心内容概述

嘉元科技于2021年2月23日公开发行可转换公司债券（嘉元转债），发行规模为12.4亿元，债项评级为AA-。本总结将从发行概况、公司基本面、产能扩张及申购建议等方面进行分析。

主要观点

• 债底与平价分析：嘉元转债的债底约为81.61元，发行公告日平价为93.56元，债底提供一定保护性。
• 盈利能力改善：公司三季度盈利明显改善，归母净利润季度环比正增长，Q4归母净利润约为0.68亿元，环比增长15%。
• 市场地位稳固：嘉元科技是国内锂电铜箔行业领先企业，与宁德时代、比亚迪等大客户深度绑定，国内动力应用领域市场占有率接近30%。
• 产能扩张计划：通过本次募投项目，嘉元科技锂电铜箔产能将由1.6万吨/年提升至3.6万吨/年，实现中期产能翻倍。
• 申购风险较低：预计嘉元转债网上中签率在0.00443%至0.0062%之间，申购风险不高。

关键信息

一、发行概况

• 发行规模：12.4亿元
• 发行方式：不安排网下发行，仅设置原股东优先配售和网上发行
• 债项评级：AA-
• 转股价格：78.99元/股
• 转债期限：6年
• 票面利率：第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.5%，第六年3.0%
• 到期赎回价格：115元（含最后一期利息）
• 中签率预测：0.00443% - 0.0062%

二、公司基本面分析

• 产品结构：以双光6μm及以下锂电铜箔为主，2020年前三季度营收占比达47.80%
• 客户资源：与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等建立长期合作关系，是其核心供应商
• 盈利能力：2020年公司营收12.01亿元，同比下降16.86%；归母净利润1.85亿元，同比下降43.80%。但随着疫情缓解，公司三季度盈利明显改善
• 毛利率优势：毛利率高于行业平均水平，具备成本优势
• 市场前景：锂电铜箔需求增长迅速，预计2025年中国动力电池出货量将超431GWh，锂电铜箔需求将突破28.6万吨，2020-2025年CAGR达36.7%

三、募投项目与产能扩张

• 募投项目：主要用于“年产1.5万吨高性能铜箔项目”、技术研发及补充流动资金
• 现有产能：1.6万吨/年，另有5000吨/年在建项目
• 募投后产能：3.6万吨/年，实现产能翻倍
• 投产计划：项目将分为四条生产线，计划于2024年完成达产

四、定价分析及申购建议

• 转股溢价率预测：预计上市首日转股溢价率在12%-18%之间
• 上市价格预测：104.78元至110.40元
• 申购建议：预计一级市场申购风险不高，二级市场将积极关注

风险提示

• 动力锂电铜箔需求不及预期
• 产能释放节奏不及预期

行业与公司评级

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上）、推荐（预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%）
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上）、中性、回避

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图表目录

• 图表1：嘉元转债发行安排
• 图表2：嘉元转债发行条款信息
• 图表3：锂电铜箔生产流程
• 图表4：嘉元科技产品以双光6μm及以下为主
• 图表5：营业及归母净利同比
• 图表6：毛利率及净利率变化
• 图表7：嘉元科技锂电铜箔产能产量
• 图表8：动力电池领域锂电铜箔市占率
• 图表9：2015-2025年中国各终端锂电铜箔出货量
• 图表10：2020年下半年锂电铜箔价格回升
• 图表11：嘉元科技电解铜箔加工费走势
• 图表12：毛利率对比
• 图表13：可转债募集项目
• 图表14：转债价格相对正股价格敏感性分析