家用电器行业出口专题（2）：格局改善，龙头盈利提升-20180311-广发证券-28页-1mb

家用电器行业出口专题总结

核心内容

我国是全球最大的家电生产国，2017年生产了全球56.2%的家电产品，出口额达625亿美元。主要家电品类中，大家电和小家电出口规模均较大，其中电视机和空调出口收入突破100亿美元，多个小家电品类出口收入突破10亿美元。

主要观点

1. 出口竞争格局改善

   • 大家电（空调、冰箱、洗衣机、电视）出口市场集中度持续提升，2008-2010年和2014-2016年是集中度提升最快的两个阶段，主要由于人民币升值后趋于平稳，淘汰了竞争力弱的小企业。
   • 小家电出口龙头地位稳固，市场份额持续提升，尤其在人民币升值结束后，行业洗牌完成，优秀企业受益显著。

2. 行业集中度提升推动盈利改善

   • 随着出口竞争格局的优化，外销毛利率显著提升。白电、黑电和小家电板块均受益，其中小家电毛利率提升幅度最大。
   • 人民币升值对出口企业盈利能力产生短期负面影响，但随着市场集中度的提升，龙头企业的毛利率持续上行。

3. 内外因素共同推动行业集中度提升

   • 内生因素：龙头企业在研发和制造能力上持续增强，产品性能和成本竞争力提升，客户粘性增强。
   • 外生因素：人民币升值、原材料价格波动和海外市场需求变化对出口企业形成外部压力，淘汰低效企业，强化龙头地位。

关键信息

• 出口集中度提升：大家电出口集中度从2008年起持续提升，小家电龙头市场份额显著增长。
• 毛利率提升：白电外销毛利率从2010年的8.9%提升至2016年的21.4%，黑电从12.2%提升至13.9%，小家电从15.6%提升至24.7%。
• 人民币汇率影响：汇率波动对出口企业短期盈利能力影响显著，但长期来看，市场集中度提升将抵消负面影响，提升盈利能力。
• 龙头企业发展：白电龙头（格力、美的、海尔）和小家电龙头（新宝股份、莱克电气、哈尔斯）在出口市场表现优异，具备较强的品牌和技术优势。

投资建议

• 白电板块：推荐格力电器、美的集团、青岛海尔，这些企业具备国际竞争力，毛利率稳步提升。
• 小家电板块：建议关注新宝股份（西式厨房小家电龙头）、莱克电气（清洁类小家电龙头）、哈尔斯（保温杯龙头），这些企业受益于汇率稳定和行业集中度提升，未来业绩有望大幅改善。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能导致制造成本上升，影响企业盈利。
• 汇率大幅波动可能引发汇兑亏损，影响企业利润。
• 出口竞争格局恶化可能削弱企业盈利能力。
• 海外市场需求趋弱将对出口业务造成负面影响。

行业与公司表现

• 白电：格力、美的、海尔外销毛利率提升显著，分别为10.1pct、13.8pct、9.7pct。
• 小家电：哈尔斯外销毛利率从16.4%提升至38.3%，新宝股份从12.8%提升至18.7%，莱克电气从22.4%提升至23.1%，荣泰健康从25.7%提升至34.7%。

主要数据与图表说明

• 图1：2017年家电行业细分品类外销量和外销收入，多个品类外销收入突破10亿美元。
• 图2-5：空调、冰箱、洗衣机、电视机出口市场集中度提升趋势。
• 图6-10：小家电出口销量及市场份额变化，显示行业增长和龙头地位巩固。
• 图11-16：新宝股份、莱克电气、哈尔斯等企业外销毛利率提升情况。
• 图17-21：小家电行业市场集中度及龙头市场份额变化。
• 图22-23：家电行业研发费用增长趋势，白电研发费用提升最显著。
• 图24-31：人民币汇率波动与出口市场集中度关系，显示汇率稳定期集中度提升。
• 图32-35：小家电板块外销收入及毛利率提升情况。
• 图36-49：不同企业外销毛利率变化，显示龙头企业的盈利能力增强。

行业趋势展望

随着人民币汇率趋于稳定，出口竞争格局有望进一步优化，龙头企业的市场份额和盈利能力将显著提升。未来，具备强大研发和制造能力的企业将在全球家电市场中占据更有利的位置。