20170120-浙商证券-家用电器行业深度报告_无惧原材料成本上升_龙头依旧强者恒强_12页_2mb

家用电器行业深度报告总结

核心内容

本报告发布于2017年1月20日，主要分析了2016年底至2017年初家用电器行业所面临的原材料价格上涨压力及其对行业的影响。报告指出，尽管原材料成本上升对白电企业盈利造成一定影响，但行业龙头仍具备较强的抗压能力，盈利水平持续提升。

主要观点

• 原材料价格上涨：2016年7月后，铜、钢材和塑料价格持续上涨，2016年12月同比分别上升26.7%、72.5%和45.0%。白电原材料占成本比重超70%，原材料价格变动对毛利率影响显著。
• 终端价格上涨受限：尽管原材料上涨和物流、包装成本上升推动了终端价格上涨，但发改委召开价格法规政策提醒告诫会，意在遏制非理性涨价，预计未来大幅涨价趋势难以持续。
• 行业集中度提升：白电行业集中度较高，龙头企业的市场份额持续增长，2016年11月空调、冰箱、洗衣机CR3分别为69%、52%和68%。龙头凭借规模优势和议价能力，在原材料波动中保持盈利。
• 龙头降本增效能力强：格力、美的、海尔等一线企业通过智能化、自动化改造，显著提升了生产效率和产品竞争力，进一步巩固了行业地位。
• 毛利率稳定性预期：预计2017年原材料价格上涨5%-10%将使白电产品毛利率下降2-4个百分点，但龙头企业可通过产品升级、成本优化等方式维持毛利率稳定。

关键信息

原材料成本影响

• 白电主要原材料包括铜、钢材和塑料，2016年12月同比上涨显著。
• 原材料价格上涨对空调、冰箱、洗衣机毛利率的影响如下：
  • 空调：原材料上涨5%-10%将导致毛利率下降2.0%-4.0%。
  • 冰箱：原材料上涨5%-10%将导致毛利率下降2.1%-4.2%。
  • 洗衣机：原材料上涨5%-10%将导致毛利率下降2.0%-3.9%。

终端价格走势

• 2016年11月，空调、冰箱、洗衣机均价同比分别上涨7.0%、5.2%和11.0%。
• 但发改委政策干预预期将抑制终端大幅涨价。

行业集中度

• 空调：格力市占率稳居第一，2016年11月累计销量和内销量市占率分别为33%和42%。
• 冰箱：海尔市占率持续领先，2016年11月累计销量和内销量市占率分别为21%和30%。
• 洗衣机：海尔市占率第一，美的系洗衣机市占率提升较快，接近海尔。

龙头企业智能化布局

• 格力电器：自2003年起关注自动化，2012年制定发展战略，覆盖10多个领域，拥有70余项设计专利。
• 美的集团：推行“双智战略”，投入约50亿元进行自动化改造，收购德国库卡公司，提升机器人领域布局。
• 青岛海尔：率先进行供应链智能化改造，建立7个智能互联工厂，提升产品开发和交货效率。

未来展望

• 在原材料价格波动和终端价格受控的背景下，白电行业将呈现“强者恒强”的趋势。
• 龙头企业凭借规模优势、效率提升和智能化布局，有望在行业周期中持续保持盈利水平。
• 预计未来行业集中度将进一步提升，毛利率趋于稳定。

投资评级

• 行业评级：看好
• 股票评级：买入、增持、中性、减持（以相对沪深300指数表现为准）

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动

图表目录（关键数据）

• 图1：2015年以来铜、铝、冷轧板同比变化
• 图2：2015年以来家电用塑料聚丙烯和ABS价格同比变化
• 图3：空调、冰箱、洗衣机成本拆分
• 图4：2015年以来空调、冰箱和洗衣机国内品牌均价同比增速
• 图5：2003年以来铜、铝、冷轧板价格变化
• 图6：2003年以来聚丙烯和ABS塑料价格变化
• 图7：白电行业CR3总销量市占率
• 图8：白电行业CR3内销量市占率
• 图9：2007-2016年白电国内品牌价格情况
• 图10：2007-2016年白电国内品牌价格变化
• 图11：一线白电企业毛利率变动
• 图12：一线白电企业净利率变动
• 图13：二线白电企业毛利率变动
• 图14：二线白电企业净利率变动
• 图15：2016年11月各品牌内销市占率
• 图16：空调行业总销量市占率变化
• 图17：空调行业内销量市占率变化
• 图18：冰箱行业总销量市占率变化
• 图19：冰箱行业内销量市占率变化
• 图20：洗衣机行业总销量市占率变化
• 图21：洗衣机行业内销量市占率变化
• 图22：白电龙头自动化改造布局情况

表格目录（关键数据）

• 表1：空调毛利率对原材料价格变动的敏感性分析
• 表2：冰箱毛利率对原材料价格变动的敏感性分析
• 表3：洗衣机毛利率对原材料价格变动的敏感性分析
• 表4：多数空调企业近期发布涨价通知

总结

报告强调，尽管原材料价格上涨对白电企业构成一定成本压力，但一线龙头凭借规模效应、议价能力及智能化转型，能够有效应对成本波动，保持盈利水平。同时，发改委的政策干预有助于稳定终端价格，抑制非理性涨价。未来，随着行业集中度进一步提升，白电市场将更加向头部企业倾斜，整体毛利率有望保持稳定。