20170120-浙商证券-家用电器行业深度报告：无惧原材料成本上升，龙头依旧强者恒强_13页_2mb

家用电器行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年家用电器行业面临的原材料价格上涨压力及其对行业盈利能力的影响。同时，探讨了白电企业如何通过提升效率、优化成本和产品升级来应对原材料波动，保持盈利水平。报告指出，一线白电龙头在行业集中度提升、规模优势和智能化布局方面表现突出，具有较强的抗风险能力和盈利能力。

主要观点

• 原材料价格上涨：自2016年7月起，铜、钢材和塑料等主要原材料价格持续上涨，对白电企业生产成本形成压力。
• 终端价格上涨：由于原材料成本上升和物流、环保等因素，2016年底白电终端价格出现上涨，但发改委的政策干预预计抑制大幅涨价趋势。
• 行业集中度提升：白电行业集中度较高，一线龙头（格力电器、美的集团、青岛海尔）在市场中占据主导地位，市占率稳中有升。
• 龙头盈利能力增强：一线白电企业凭借规模效应和智能化改造，毛利率和净利率稳步提升，而二线企业则因规模较小、应对能力弱，盈利波动较大。
• 智能化与自动化布局：格力、美的、海尔等企业积极布局智能制造，通过自动化改造提升生产效率，降低成本，增强竞争力。

关键信息

原材料价格影响

• 白电主要原材料铜、钢材和塑料价格在2016年12月同比分别上涨26.7%、72.5%和45.0%。
• 原材料成本占比超过70%，若价格上涨5%-10%，将导致白电产品毛利率下降2-4个百分点。

终端价格变化

• 2016年11月空调、冰箱、洗衣机国内品牌均价同比分别上涨7.0%、5.2%和11.0%。
• 2017年1月发改委召开价格法规政策提醒告诫会，意在遏制非理性涨价，预计未来大幅涨价趋势难以持续。

行业集中度

• 2016年11月空调、冰箱、洗衣机行业内销CR3分别为69%、52%和68%，行业集中度较高。
• 一线白电龙头市占率持续上升，品牌集中度有望进一步提升。

盈利能力变化

• 一线白电企业（格力、美的、海尔）毛利率从2005年的约18%提升至2016Q3的30%，净利率从3%增长至10%。
• 二线白电企业（如惠而浦、美菱电器）毛利率和净利率不稳定，且呈下降趋势。

智能化与自动化布局

• 格力电器：自2003年起关注自动化，2012年制定战略目标，实现无人生产车间。自主研发自动化产品覆盖10多个领域，拥有70余项设计专利。
• 美的集团：推动“智能家居”和“智能制造”双智战略，累计投入千台机器人，自动化改造预计投入50亿元。2017年初收购德国库卡公司，强化机器人布局。
• 青岛海尔：率先进行供应链智能化改造，建立7个智能互联工厂，产品开发周期缩短20%以上，交货周期由21天缩短至7-15天，能源利用率提升5%。

行业展望

• 集中度提升：随着行业洗牌和消费升级，品牌集中度将进一步提升，一线龙头受益明显。
• 成本控制能力：一线龙头凭借规模优势和对上下游较强的议价能力，能够有效应对原材料价格波动。
• 毛利率稳定：预计未来白电行业毛利率将保持相对稳定，龙头企业仍具备较强的盈利能力和增长潜力。

投资评级

• 行业评级：看好
• 股票评级：根据相对沪深300指数的表现，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动

结论

白电行业在原材料价格上涨的背景下，一线龙头凭借规模效应、智能化布局和成本优化能力，能够有效维持盈利能力，而二线企业则面临较大的压力。未来，随着行业集中度的提升和龙头企业的持续转型，白电行业整体将保持稳定增长，盈利能力有望持续增强。