20201014-安信证券-西部矿业-601168.SH-玉龙投产在即_西部铜矿之星冉冉升起_26页_3mb

西部矿业（601168.SH）详细总结

核心内容概览

西部矿业是位于中国西部地区的大型资源型国企，主要经营铜、铅、锌、铁等金属的采选、冶炼和贸易业务。公司具备完整的产业链，包括矿山、冶炼、贸易和金融四大板块，其中矿山板块是其主要利润来源。

公司2020年上半年受疫情影响，业绩出现下滑，营业收入同比下降11%，归母净利润同比下降41%。但随着玉龙铜矿二期工程的投产，公司盈利能力有望显著提升，铜产品毛利占比将从2019年的27%提升至2022年的58%。

主要观点

1. 资源储备丰富，具备持续获取西部优质资源的能力

• 公司深耕西部地区，拥有13座矿山，分布于青海、西藏、四川、新疆、内蒙古、甘肃等地。
• 截至2020年6月底，公司拥有铜623.18万吨、铅182.77万吨、锌329.49万吨、铁29,852万吨等金属矿产保有储量。
• 公司拟收购西部镁业91.40%股权，拓展镁盐矿资源，实现从金属矿产向盐湖资源开发领域的延伸。

2. 玉龙铜矿投产，提升铜矿自给率和盈利能力

• 玉龙铜矿是公司主要的盈利增长点，一期于2016年9月完工，二期预计2020年第四季度达到试车条件，2022年将完全达产。
• 玉龙二期达产后，公司铜矿权益产量将从3.72万吨提升至10.04万吨，提升170%。
• 铜矿自给率将从34%提升至95%，盈利能力显著增强。

3. 冶炼产能稳定，工艺技术先进

• 公司具备冶炼电铅10万吨/年、电锌10万吨/年、阴极铜16万吨/年及1千吨钒/年的能力。
• 2019年冶炼自给率分别为35%（铜）、174%（锌）、79%（铅）。
• 公司采用先进的冶炼工艺，如侧吹冶炼、氧压浸出等，有助于降本增效。

4. 估值中枢有望系统性抬升

• 公司2020-2022年铜矿权益产量预计快速增长，带动业绩提升。
• 在铜价4.8万/吨、5.2万/吨、5.5万/吨的假设下，公司归母净利预计分别为8.78亿、16.4亿、22.6亿，对应EPS分别为0.37元、0.69元、0.95元。
• 2020年10月13日，公司股价为8.57元，6个月目标价为13.8元，对应2021年动态市盈率20x，2022年动态市盈率14.5x。

关键信息

1. 财务表现

2. 资源储备

3. 投资建议

• 维持“买入-A”评级，6个月目标价为13.8元。
• 预计2020~2022年，公司归母净利润分别为8.78亿、16.4亿、22.6亿，对应EPS分别为0.37元、0.69元、0.95元。
• 铜价有望显著反弹，公司主业将逐步以铜为主，估值中枢有望系统性抬升。

风险提示

1. 铜、铅、锌价格低于预期。
2. 玉龙二期投产进度不及预期。
3. 公司主要冶炼产品产量不及预期。
4. 冶炼加工费不及预期。

估值对比

结论

西部矿业作为西部地区大型资源型国企，具备丰富的资源储备和先进的冶炼技术，玉龙铜矿的投产将显著提升其盈利能力。随着铜价反弹和公司业务向铜为主转变，公司估值中枢有望系统性抬升，未来三年业绩增长潜力较大，投资建议为“买入-A”。