20220227-浙商证券-网易-S-09999.HK-网易点评报告_网易_哈利波特_海外与_暗黑_均有望年内上线_5页_1mb

网易2022年投资报告总结

核心内容

网易（9999.HK）在2021年第四季度财报中表现稳健，营收和净利润均超出市场预期，显示出公司在游戏及其他业务领域的持续增长潜力。报告预计公司2022至2024年将实现归母净利润200/246/296亿元，EPS分别为5.79/7.13/8.58元，当前股价对应的P/E为21.8/17.7/14.7倍。公司对2022年业绩持乐观态度，认为其具有较强的确定性，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021Q4营收244亿元，同比增长23.3%，环比增长9.84%；Non-GAAP净利润66亿元，同比增长313%，环比增长70.9%，主要得益于投资收入带来的收益。
• 游戏业务增长稳健：Q4游戏业务营收174亿元，同比增长29.8%，其中PC游戏表现突出，手游业务增速略低于预期，主要受《哈利波特：魔法觉醒》流水不及预期影响。
• 海外版游戏上线预期明确：《哈利波特》海外版已在部分国家和地区进行Beta测试，预计2022年上半年上线；《暗黑破坏神：不朽》手游也计划在2022年上半年上线，预约人数已超1000万。
• 其他产品上线计划：《倩女幽魂隐世录》预计年内上线，《永劫无间》的主机版也计划在年内推出国际服。
• 有道业务逐步恢复：Q4有道营收13.3亿元，同比增长21.5%，主要受益于非义务教育类学习服务及智能硬件业务增长。
• 云音乐表现稳定：云音乐Q4营收18.9亿元，同比增长23.9%，MAU增速放缓至1%，但通过付费率提升带动毛利率增长。

关键信息

预计财务表现

费用结构分析

• 经营费用：Q4经营费用83.1亿元，同比增长20.2%，占收入比重34.1%，略有下降，其中营销费用控制成效显著。
• 费用预测：预计2022-2024年销售费用分别为149/153/178亿元，管理费用分别为46.5/50.7/55.2亿元，研发费用分别为151/166/186亿元。

财务指标预测

投资建议

公司2022年业绩确定性强，主要受益于《哈利波特》海外版和《暗黑破坏神：不朽》手游的上线预期。长期来看，公司在海外游戏市场的竞争力不断增强，有望在3-5年内成为非中国地区前二的手游厂商。因此，维持“买入”评级，近期催化剂为《哈利波特》海外版与《暗黑》手游上线的进展。

风险提示

• 游戏流水的不确定性
• 国内政策力度超出预期
• 后续作品如《暗黑》等表现低于预期

结论

网易在2021Q4财报中展现了强劲的财务表现和业务增长动力，尤其在游戏领域，海外版游戏的上线预期为公司带来新的业绩增长点。尽管手游业务增速略低于预期，但公司对海外市场的布局和长期战略信心十足，未来3-5年有望在国际市场上取得显著突破。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长前景，投资评级为“买入”。