20220607-天风证券-网易-S-09999.HK-坚定持续加强研发投入_H2暗黑及哈利波特海外流水可期_16页_1mb

报告摘要

网易-S（09999）总结

核心内容

网易在2022年第一季度（Q1）发布了其业绩报告，整体表现稳健，各业务板块均有亮点。公司持续加强研发投入，同时推进全球化战略，推动多款热门游戏的上线与运营，进一步巩固其在游戏行业的领先地位。

主要观点

游戏业务表现稳健：2022Q1游戏业务收入172.73亿元，同比增长15.3%。旗舰游戏《梦幻西游》电脑版和《大话西游2》表现稳定，其他热门游戏如《明日之后》和《光·遇》保持人气。
手游与端游收入占比变化：手游收入为115.55亿元，占游戏业务的66.9%，端游收入为57.17亿元，同比增长40%。
海外产品布局加速：《暗黑破坏神：不朽》将于6月2日海外上线，6月23日在中国及东南亚市场推出，预约量超3500万。此外，网易还计划在H2推出《哈利波特：魔法觉醒》海外版和《永劫无间》主机及手游版本。
研发投入持续增长：2022Q1研发费用达34亿元，同比增长11%，研发费用率14.43%。网易拥有两款自研引擎Messiah和NeoX，支持多款精品游戏开发。
云音乐业务毛利率显著改善：2022Q1云音乐净收入21亿元，毛利率12.2%，同比增长15.3个百分点。社交娱乐服务及其他收入增长迅速，用户付费意愿增强。
严选会员持续增长：2022Q1网易严选Pro会员规模同比增长65%，用户反馈机制有效提升产品迭代效率。
有道业务转型：有道业务收入12亿元，其中智能学习硬件收入增长显著。公司积极布局智能学习硬件，并加强AI技术应用。
财务表现稳健：2022Q1总收入235.56亿元，同比增长14.9%。整体毛利率达54.49%，较去年同期提升0.58个百分点。
盈利预测与估值建议：预计2022-2023年网易营业收入分别为1065.46亿和1273.62亿元，同比增长21.61%和19.54%。NON-GAAP净利润预计为211.24亿和219.09亿元，同比增长6.89%和3.72%。基于SOTP估值法，合理估值范围为HKD6732-7347/USD863-942亿，较当前价格存在18.01%-28.80%/23.95%-35.28%的上涨空间。

关键信息

游戏业务

收入：2022Q1为172.73亿元，同比增长15.3%。
手游：收入115.55亿元，同比增长6%，占整体游戏收入的66.9%。
端游：收入57.17亿元，同比增长40%，占整体游戏收入的33.1%。
毛利率：游戏业务毛利率为65.1%，同比增长0.5个百分点。

云音乐业务

收入：2022Q1为20.67亿元，同比增长38.6%。
毛利率：12.2%，同比增长15.3个百分点。
用户增长：在线音乐服务月付费用户达3670万，社交娱乐服务月付费用户达118万，分别同比增长51%和170%。
原创音乐：平台入驻原创音乐人超45万，原创曲目约200万首。

有道业务

收入：2022Q1为12.01亿元，同比下降7.6%。
毛利率：53.1%，同比下降4.2个百分点。
智能学习硬件：收入2.53亿元，同比增长25.4%。4月推出智能学习灯，具备AI护眼、作文批改等功能。
专利申请：近三年专利申请逐年增长，发明专利占比近60%。

创新及其他业务

收入：2022Q1为30.15亿元，同比下降28.1%。
毛利率：23.3%，同比下降0.8个百分点。
严选业务：Pro会员同比增长65%，用户评论驱动产品迭代。

财务分析

总收入：235.56亿元，同比增长14.9%。
整体毛利率：54.49%，同比增长0.58个百分点。
费用率：销售费用率12.37%，管理费用率4.31%，研发费用率14.43%。
Non-GAAP净利润：43.94亿元，同比下降1.02%。
现金及现金等价物：截至2022年3月31日，现金及现金等价物、流动及非流动定期存款和短期投资余额共计1070亿元。

投资建议

目标价格：基于SOTP估值法，合理估值范围为HKD6732-7347/USD863-942亿，中位数对应目标价HKD203.74/USD134.50，上涨空间为23.40%/29.61%。
盈利预测：预计2022-2023年营业收入分别为1065.46亿和1273.62亿元，同比增长21.61%和19.54%；NON-GAAP净利润分别为211.24亿和219.09亿元，同比增长6.89%和3.72%。