20220901-天风证券-网易-S-09999.HK-研发投入及全球化布局持续发力_H2暗黑及哈利波特海外流水有望放量_17页_1mb

网易-S（09999）总结

核心内容

网易在2022年第二季度（Q2）业绩表现稳健，显示出公司在游戏、云音乐、有道等业务板块的持续增长与布局。整体营收、毛利率及净利率均实现同比增长，且公司在研发投入和全球化战略方面持续发力，为未来增长奠定基础。

主要观点

游戏业务表现亮眼

• 营收增长：22Q2游戏业务收入为168.34亿元，同比增长15.9%。
• 手游与端游双增长：手游收入111.27亿元，同比增长6.2%；端游收入57.07亿元，同比增长40.8%。
• 新游表现突出：《永劫无间》与《暗黑破坏神：不朽》表现亮眼，后者全球上线后迅速登顶100多个国家iOS下载排行榜，累计玩家数超3000万。
• 老游戏持续贡献：《梦幻西游》和《大话西游》系列保持旺盛生命力，《第五人格》《无尽的拉格朗日》等热门游戏人气不减。
• 产品储备丰富：后续将推出《永劫无间》手游、《逆水寒》手游、《倩女幽魂隐世录》，并计划在海外发行《哈利波特：魔法觉醒》。

游戏技术与全球化布局

• 自研引擎突破：推出NeoX、Messiah两大3D跨平台引擎，支持多平台开发，提升游戏体验。
• 海外研发团队：设立多个海外工作室，如蒙特利尔、樱花、草蜢等，由行业顶尖人才带领。
• 全球化IP合作：与暴雪娱乐合作推出《暗黑破坏神：不朽》，并计划将《哈利波特：魔法觉醒》推向海外市场。

云音乐业务增长

• 收入与毛利率：22Q2云音乐净收入21.92亿元，同比增长29.5%，毛利率13.0%，同比增长8.9pct。
• 付费用户增长：在线音乐服务月付费用户达3761万，同比增长43.9%；社交娱乐服务月付费用户达124万，同比增长149%。
• 产品创新：推出高解析度音频功能和社交软件MUS，强化用户互动体验。

有道业务转型

• 营收与毛利率：22Q2有道收入9.56亿元，毛利率42.8%，同比下降9.5pct。
• 智能硬件增长：智能学习硬件收入2.40亿元，同比增长16.3%，其中词典笔连续三年在双平台销售第一。
• 学习服务升级：利用AI技术提升课程体验，如国际象棋课程销售额环比增长60%以上。

关键信息

财务表现

• 总营收：231.59亿元（35亿美元），同比增长12.8%。
• 毛利润：129.42亿元（19亿美元），同比增长15.7%。
• 毛利率：55.88%，同比增长1.36pct。
• 净利率：20.15%，同比增长2.89pct。
• 研发投入：22Q2研发费用35.82亿元，同比增长5.13%，研发费用率15.47%，同比增长-1.13pct。
• 股利发放：每股派发0.0720美元，现金分红2.36亿美元。
• 现金流：截至2022年6月30日，现金及现金等价物、流动及非流动定期存款和受限制现金及短期投资余额为877亿元。

盈利预测与估值建议

• 2022-2023年营收预测：1001.03亿/1138.87亿元，同比增长14.26%/13.77%。
• NON-GAAP净利润预测：205.24亿/229.27亿元，同比增长3.86%/11.71%。
• 估值范围：基于SOTP估值法，合理估值范围为HKD6487-7024/USD854-924亿，较当前价格存在上涨空间。

风险提示

• 市场竞争加剧：若无法有效竞争，可能影响市场份额与盈利能力。
• 新游表现不及预期：新游上线可能受研发、运营及外部因素影响，收益可能不达预期。
• 版号发放政策变动：若版号发放收紧，可能影响新游上线节奏。

总结

网易在2022年第二季度展现出强劲的财务表现与业务拓展能力，游戏业务持续增长，云音乐与有道业务亦实现稳步发展。公司在研发与全球化布局方面持续投入，推动产品创新与海外拓展。同时，通过产品储备和市场推广，进一步巩固其在游戏行业的领先地位。整体来看，网易展现出强大的增长潜力，但需关注市场竞争、新游表现及政策变动等潜在风险。