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智飞生物重组新冠病毒蛋白疫苗获批附条件上市，持续贡献业绩

核心内容

智飞生物的重组新冠病毒蛋白疫苗于2022年3月1日获得国家药监局附条件批准上市，成为国内首个获批的国产重组蛋白新冠疫苗。该疫苗在临床数据上表现出优异的有效性，尤其对Delta和Omicron变异株具有显著的中和抗体反应和保护效力，使其在加强针市场中具有竞争优势。

主要观点

• 事件：公司重组新冠疫苗获批附条件上市，标志着其在新冠疫苗领域的重要进展。
• 临床有效性：疫苗在序贯加强针应用中表现出色，对Delta变异株的保护效力为81.38%，对Omicron变异株的中和抗体滴度显著提高。
• 市场表现：2021年重组新冠疫苗贡献超100亿元收入，2022年预计销售额达数十亿元，包括国内和国际市场。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021~2023年营业收入分别为306/299/330亿元，归母净利润分别为102/92/93亿元。
• 产品管线：公司通过“自研+代理”模式构建丰富疫苗产品管线，代理业务收入4年增长40倍，自研产品如微卡、流脑疫苗等逐步进入收获期，推动第二增长曲线。

关键信息

2022年销售预测

• 加强针市场：预计2022年加强针接种为公司带来20~50亿元的销售收入。
• 海外市场：预计2022年疫苗出口带来约20亿元的市场空间。

财务预测（单位：亿元）

财务指标（单位：亿元）

关键假设与市场空间

• 加强针市场：
  • 悲观/中性/乐观情况下，预计2022年市场空间分别为23.39/35.90/48.42亿元。
• 海外市场：
  • 预计2022年疫苗出口市场空间为20亿元。

风险提示

• 市场推广风险：新产品如微卡推广情况将影响公司业绩。
• 疫情变化风险：新冠疫苗的有效性和销售情况受疫情变化影响。
• 临床试验风险：多款产品处于临床阶段，若进展不及预期将影响业绩。
• 代理业务风险：默沙东HPV疫苗代理合同是否续签存在不确定性。
• 其他风险：包括政策变化、市场竞争等。

总结

智飞生物的重组新冠疫苗在2022年获得附条件上市批准，其在临床数据上的优异表现将有助于加强针推广及疫苗出海。公司预计2022年新冠疫苗销售额可达数十亿元，且通过“自研+代理”模式构建多元产品矩阵，推动业绩持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长性。