智飞生物（300122）总结
核心内容概述
智飞生物是一家深耕疫苗领域多年的民营疫苗企业，成立于1995年，2010年在深交所上市，是国内第一家在创业板上市的民营疫苗企业。公司主要产品包括自产和代理的疫苗，涵盖多种疾病预防领域，如脑膜炎、流感、HPV、轮状病毒等。2017年后，疫苗行业迎来回暖，公司业绩实现显著增长，2018年预计实现营收49.91亿元，归母净利润12.25亿元，预计2020年营收达93.81亿元，归母净利润达20.44亿元。公司目前拥有丰富的产品线及在研项目，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
主要观点
- 疫苗行业拐点初显：2017年后，随着国家政策调整及新产品上市，疫苗行业进入快速增长期，公司受益明显。
- 销售优势显著：公司采用直销模式，拥有广泛的销售网络和高效的销售团队，有效应对政策变化。
- AC-Hib三联疫苗表现突出：该产品是公司主要收入来源，具有明显替代优势，预计2018年销量突破600万支，销售收入超12亿元。
- 四价HPV疫苗带动业绩爆发：2017年11月上市，2018年预计销售收入达30亿元，销量约350万支。
- 在研产品丰富，未来增长可期：公司拥有多项在研疫苗，包括EC诊断试剂、预防微卡、五价轮状病毒疫苗、四价流感疫苗等，预计2017-2019年陆续上市。
- 出口业务增长迅速：四价流脑疫苗成功出口印尼，成为公司重要的收入来源之一。
- 结核病领域布局全面：公司覆盖结核病的诊断、预防及治疗，其中EC诊断试剂及预防微卡具备较强市场潜力。
关键信息
财务预测（2018-2020年）
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
13.43 |
49.91 |
70.36 |
93.81 |
| 同比增长 |
201.1% |
271.8% |
41.0% |
33.3% |
| 归母净利润（亿元） |
4.32 |
12.25 |
16.31 |
20.44 |
| 同比增长 |
1229.3% |
183.3% |
33.1% |
25.3% |
| ROE |
14.5% |
29.8% |
28.7% |
26.7% |
| 每股收益（元） |
0.27 |
0.77 |
1.02 |
1.28 |
| P/E |
122.4 |
43.6 |
32.9 |
26.2 |
| P/B |
18.2 |
12.9 |
9.3 |
6.9 |
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（元） |
33.54 |
| 一年最低/最高价（元） |
17.31/34.97 |
| 市净率（倍） |
18.23 |
| 流通A股市值（百万元） |
29,152 |
基础数据
| 指标 |
值 |
| 每股净资产（元） |
1.84 |
| 资产负债率（%） |
28.46 |
| 总股本（百万股） |
1600 |
| 流通A股（百万股） |
869 |
在售产品
| 产品名称 |
是否自产/代理 |
| AC结合疫苗 |
自产 |
| Hib疫苗 |
自产 |
| AC-Hib三联疫苗 |
自产 |
| 四价流脑疫苗 |
自产 |
| 微卡 |
自产 |
| 冻干甲肝减毒疫苗 |
代理 |
| 灭活甲肝疫苗 |
代理 |
| 四价HPV疫苗 |
代理 |
| 23价肺炎疫苗 |
代理 |
在研产品
| 产品名称 |
研发阶段 |
| EC诊断试剂 |
完成III期临床试验 |
| 预防微卡 |
III期临床试验 |
| 五价轮状病毒疫苗 |
在审评审批中 |
| 四价流感病毒裂解疫苗 |
在审评审批中 |
| 四价流脑结合疫苗 |
在审评审批中 |
风险提示
- 研发项目未达预期的风险：疫苗研发周期长、成本高，若研发进展不及预期，可能影响公司业绩。
- 应收账款发生呆坏账的风险：随着公司业务扩张，应收账款回收期可能延长，存在坏账风险。
- 疫苗风险事件的不可测性：疫苗产品存在不良反应风险，若发生重大不良反应事件，可能影响消费者信心及行业声誉。
结论
智飞生物凭借在疫苗领域的深耕，具备较强的市场竞争力和研发实力。随着疫苗行业回暖及新产品陆续上市，公司业绩有望持续增长。尽管存在一定的风险，但公司销售能力强、渠道优势明显，未来增长具有确定性。因此，首次覆盖给予“增持”评级。
