20210827-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-重组新冠疫苗三期数据具备全球竞争力_看好下半年出口加速_3页_751kb
报告摘要
智飞生物重组新冠疫苗Ⅲ期数据总结
核心内容
智飞生物全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在2021年8月27日发布Ⅲ期临床试验关键数据，显示该疫苗具备全球竞争力。疫苗在国际多中心Ⅲ期临床试验中入组28500人，其中疫苗组14251例、安慰剂组14249例，全程接种后的主要终点病例数为221例，综合保护效力为81.76%，重症保护效力为100%。针对Alpha和Delta变异株的保护效力分别为92.93%和77.54%，安全性良好，不良事件发生率与安慰剂组无显著差异。
主要观点
- 疫苗表现优异：重组新冠疫苗Ⅲ期数据优于现有国产疫苗，具备全球竞争力，尤其在变异株保护效力方面表现突出。
- 出口预期增强：随着Delta变异株的全球蔓延和多个国家推动加强针接种，疫苗出口需求有望进一步增长。公司作为首批新冠疫苗生产商，具备产能扩张潜力，预计可扩充至10亿支。
- 商业化前景良好：疫苗在国内已纳入紧急使用，海外市场需求预期上升，公司有望在国际市场上占据一定份额。
- 代理产品支撑业绩：公司代理默沙东的HPV疫苗和轮状病毒疫苗销售稳定，预计HPV疫苗可保持30%左右的增长。
- 在研管线进入收获期：公司多款在研疫苗如四价流感疫苗、二倍体狂苗、15价肺炎疫苗等均处于临床Ⅲ期，有望在2021年下半年逐步报产，拓展市场空间。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 208.62 | 259.70 | 312.03 |
| 净利润（亿元） | 45.89 | 60.49 | 77.28 |
| 每股收益（元） | 2.87 | 3.78 | 4.83 |
| P/E（倍） | 65.20 | 49.46 | 38.72 |
| P/B（倍） | 23.31 | 15.84 | 11.24 |
| EBITDA（亿元） | 56.40 | 72.60 | 90.67 |
| EV/EBITDA（倍） | 53 | 41 | 33 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（yoy） | 43.48% | 37.34% | 24.48% | 20.15% |
| 归母净利润增长率（yoy） | 39.51% | 39.01% | 31.81% | 27.76% |
| 毛利率（%） | 39.0% | 39.0% | 39.1% | 40.0% |
| 净利率（%） | 21.7% | 22.0% | 23.3% | 24.8% |
| ROE（%） | 40.0% | 35.75% | 32.03% | 29.04% |
| 资产负债率（%） | 45.8% | 39.1% | 32.8% | 28.1% |
| 净负债比率（%） | 41.25% | 28.39% | 27.31% | 24.24% |
资产与负债结构
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产（亿元） | 11537 | 17503 | 24338 | 33361 |
| 现金（亿元） | 1437 | 3467 | 6777 | 12382 |
| 应收账款（亿元） | 6624 | 8773 | 11049 | 13279 |
| 负流动负债（亿元） | 6817 | 8226 | 9236 | 10392 |
| 流动比率 | 1.69 | 2.16 | 2.67 | 3.25 |
| 速动比率 | 1.19 | 1.53 | 1.98 | 2.52 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：疫苗Ⅲ期数据优异，具备全球竞争力；海外市场需求上升，公司有望扩大出口；代理产品和在研管线共同支撑业绩增长，盈利预测稳健。
风险提示
- AC-Hib疫苗恢复生产不及预期
- HPV疫苗系列销售不及预期
- 在研产品获批不及预期
- 同业产品质量风险
结构分析
市场表现
- 当前股价为164.16元，市值为2627亿元，流通市值为1478亿元。
- 股价与行业-市场走势对比图显示其市场表现较为积极。
财务表现
- 公司财务表现稳健，营收和净利润持续增长，盈利能力和偿债能力不断提升。
- 每股收益（EPS）从2020年的2.06元增长至2023年的4.83元。
未来发展
- 市场需求增长和产能扩张将推动公司业绩进一步提升。
- 在研管线有望逐步兑现，拓展疫苗市场空间。
总结
智飞生物重组新冠疫苗Ⅲ期数据表现优异，具备全球竞争力，尤其在变异株保护效力方面领先。公司具备良好的财务表现和盈利增长潜力，未来在新冠疫苗出口和代理产品销售方面有较大发展空间。在研管线进入收获期，将进一步增强公司长期基本面。公司维持“买入”评级，建议关注其未来在疫苗市场中的表现。
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