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智飞生物2021年业绩预告及投资分析总结

核心内容概述

智飞生物（300122）在2021年1月24日发布了业绩预告，预计2021年实现归母净利润99.04-105.64亿元，同比增长200%-220%；扣非净利润99.69-106.33亿元，同比增长200%-220%。公司业绩表现符合市场预期，主要得益于代理HPV疫苗的持续放量及自研疫苗品种的逐步兑现。

主要观点

业绩表现

• 2021年业绩预告：归母净利润和扣非净利润均同比增长200%-220%，体现出公司良好的盈利能力。
• 四季度表现：预计单四季度归母净利润15.00-21.61亿元（中值18.31亿元），同比增长82.4%-162.6%；扣非净利润15.51-22.15亿元（中值18.83亿元），同比增长88.5%-169.1%。
• 新冠疫苗贡献：由于国内第一轮接种接近尾声，预计新冠疫苗在四季度贡献较少。目前，重组新冠疫苗已在印尼、哥伦比亚等地获批紧急使用，并正在推进世卫组织认证。

自研品种进展

• 疫苗研发进展：
  • 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）获得III期临床试验总结报告，试验结果良好。
  • 人二倍体狂苗和四价流感疫苗有望在2022年上半年报产，具备消费性大品种潜力。
  • 15价肺炎球菌结合疫苗、四价流脑结合疫苗、双价痢疾结合疫苗等处于III期临床阶段。
• 预防性微卡疫苗：公司已获批用于结核筛查的EC检测，预防性微卡疫苗预计2022年开始快速放量，针对结核杆菌感染但未发展成结核病的患者，市场潜力巨大。相比竞争对手GSK（处于临床二期），公司有望在未来2-3年内独享市场。

市场表现与估值

• 当前股价与市值：股价105.55元，市值1689亿元，流通市值973亿元。
• 财务指标：
  • 毛利率维持在38.7%-40.0%之间，净利率逐步提升至23.0%-24.6%。
  • ROE（净资产收益率）从40.0%逐步下降至29.7%，但整体仍保持较高水平。
  • P/E（市盈率）从71.28下降至30.65，估值逐步走低，但PEG（市盈率相对盈利增长比率）维持在1.12左右，具备一定投资价值。
  • P/B（市净率）从28.53下降至9.10，反映公司资产价值的合理化趋势。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为216.62、261.70、312.03亿元，同比增长42.61%、20.81%、19.23%。
  • 归母净利润分别为46.90、60.29、76.79亿元，同比增长42.08%、28.54%、27.37%。
  • EPS（每股收益）分别为2.93、3.77、4.80元。
• 现金流表现：
  • 经营活动现金流逐年增长，2022年预计达3757亿元。
  • 投资活动现金流逐年改善，2022年预计为-371亿元。
  • 筹资活动现金流在2022年预计为8亿元，2023年预计为251亿元。
• 资产负债状况：
  • 资产负债率从45.8%下降至30.2%，财务结构逐步优化。
  • 流动比率和速动比率逐年上升，分别为2.48和1.83，反映公司短期偿债能力增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增长驱动：2022年4价和9价HPV疫苗持续放量，自研管线逐步兑现，有望进一步推动业绩增长。
• 盈利潜力：自产疫苗净利率约35%，对利润贡献显著，增强公司盈利能力。

风险提示

• 风险因素：
  • AC-Hib疫苗恢复生产不及预期。
  • HPV疫苗系列销售不及预期。
  • 在研产品获批不及预期。
  • 同业产品质量风险。

财务预测模型

总结

智飞生物在2021年业绩表现强劲，符合市场预期。代理HPV疫苗和自研疫苗品种的双重驱动，为公司带来了稳定的增长动力。随着自研品种逐步进入市场，公司未来盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司财务状况稳健，估值合理，具备长期投资价值。维持“买入”评级。