深度报告-20201229-国金证券-智飞生物-300122.SZ-代理自研双线驱动_新冠疫苗研发有序推进_34页_4mb

智飞生物深度分析总结

核心内容概述

智飞生物（300122.SZ）是一家在疫苗行业具有领先地位的国产疫苗企业，专注于疫苗研发、生产、销售及推广。公司通过代理国际知名疫苗品牌及自主研发产品双轮驱动，形成了覆盖广泛、深入终端的销售网络，同时拥有丰富的在研产品管线，发展潜力巨大。分析师袁维首次给予“买入”评级，目标价为177元。

主要观点与关键信息

公司概况

• 市场表现：2020年公司股价波动较大，年内最高达189.50元，最低48.22元。总股本为16亿股，总市值2315亿元。
• 业务结构：公司产品布局涵盖细菌类疫苗、病毒类疫苗及结核防治类产品。目前共有10种产品在售，包括4种细菌类、4种病毒类和2种治疗性生物制品。
• 股权结构：蒋仁生持有公司50.71%的股权，是公司的实际控制人。公司旗下有6家全资子公司和1家参股子公司，形成完整产业链布局。

销售能力

• 销售网络：公司销售网络覆盖全国31个省、自治区、直辖市，300多个地市，2600多个区县，覆盖30000多个基层卫生服务点。
• 销售人员：截至2019年，公司销售人员数量达1843人，占总员工数的62.01%，在国内疫苗企业中排名第一。

代理产品

• 默沙东合作：公司为默沙东在中国的独家代理商，代理产品包括四价/九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗。
• HPV疫苗市场：默沙东四价和九价HPV疫苗在国内市场占据主导地位，2020年代理产品贡献公司主要业绩，2019年代理二类苗收入占比达87.30%。
• 市场空间测算：预计国内HPV疫苗存量市场空间接近千亿，增量市场空间约111亿元。

自研产品

• 研发管线：公司共有16个品种进入临床阶段，涉及流脑、流感、狂犬病、肺炎等多个领域。
• 重点产品：AC-Hib冻干剂型、四价流感疫苗、狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等自研产品推进，有望成为公司新的业绩增长点。
• 结核防治产品：EC试剂（宜卡）已获批上市，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已申报生产，AEC/BC02疫苗在研，有望完善结核病“诊断、免疫预防”体系。

新冠疫苗

• 研发进展：公司重组新冠疫苗已进入III期临床试验，是国内疫苗企业中研发进度靠前的公司之一。

盈利预测

• 业绩预测：2020-2022年公司归母净利润预测分别为33.65亿元、43.45亿元、53.55亿元，同比增长分别为42%、29%、23%。
• 估值分析：基于公司代理及自研产品的发展，分析师认为公司具备较高的估值潜力。

风险提示

• 合作变动：与默沙东合作出现变化可能影响代理产品销售。
• 市场竞争：疫苗市场竞争加剧可能对公司盈利造成压力。
• 应收账款与存货：公司存在应收账款和存货周转风险。
• 研发进度：自研产品的销售进度可能不达预期。
• 新冠疫苗研发：新冠疫苗研发进度和费用存在不确定性。

图表与数据

公司发展大事记

• 公司于2010年在深交所上市，是第一家上市的民营疫苗企业。
• 2017年独家代理默沙东四价HPV疫苗，2018年补充协议代理九价HPV疫苗。

HPV疫苗市场

• 市场空间：国内HPV疫苗存量市场空间测算为743亿元（乐观）、559亿元（中性）、336亿元（保守）。
• 批签发数据：2019年国内HPV疫苗批签发数量和货值均实现快速增长。

轮状病毒疫苗

• 市场空间：五价轮状病毒疫苗预计潜在市场规模最高可达30亿元。
• 产品优势：五价疫苗覆盖血清型更多，保护时间长达七年，接种依从性更高。

结核防治板块

• 产品布局：公司结核产品布局全面，包括EC试剂、微卡、母牛分枝杆菌疫苗等。
• 技术优势：EC试剂具有高特异性，可有效解决卡介苗接种与结核感染无法鉴别问题。

研发投入

• 研发投入：2019年研发投入为2.59亿元，研发人员数量为328人。
• 研发成果：公司自研产品累计带来至少55亿元收入，涉及多个疫苗领域。

投资建议

分析师袁维认为智飞生物具备较强的市场竞争力和增长潜力，给予“买入”评级，并设定了177元的目标价，主要基于其代理和自研产品双轮驱动的模式，以及公司在疫苗行业的领先地位和丰富的研发管线。