20180813-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-自主+代理产品驱动业绩快速增长_在研品种捷报频传_10页_1mb

报告摘要

智飞生物（300122）公司总结

核心内容概述

智飞生物在2018年上半年实现营业收入20.72亿元，同比增长365.42%；归母净利润6.82亿元，同比增长297.22%；扣非归母净利润6.85亿元，同比增长306.92%。公司业绩快速增长主要得益于自主产品与代理产品共同推动，其中4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗表现尤为突出。此外，多个在研品种取得进展，进一步增强了公司未来增长潜力。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年公司业绩同比大幅增长，核心产品销售顺利，推动公司营收与利润双增长。
双业务模式驱动增长：公司通过自主产品（如AC-Hib三联苗）和代理产品（如4价HPV疫苗）实现业绩快速稳定增长。
销售渠道强大：公司已建立覆盖全国30个省、自治区、直辖市的营销网络，包括300多个地市、2600多个区县、26000余个基层卫生服务点。
在研品种进展顺利：多个在研疫苗如预防性微卡、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、组份百白破疫苗等取得阶段性进展，部分进入临床或优先审评阶段。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入将分别达到63.07亿元、117.67亿元和161.08亿元，归属母公司净利润分别为15.48亿元、27.34亿元和38.08亿元，对应EPS分别为0.97元、1.71元和2.38元。

关键信息

产品销售情况

AC-Hib三联苗：2018年上半年批签发279.6万支，贡献收入5.83亿元（占比27%）、毛利5.39亿元（占比44%）。
4价HPV疫苗：2018年上半年批签发262.5万支，贡献收入14.70亿元（占比71%）、毛利6.65亿元（占比54%）。
9价HPV疫苗：已获批上市，获得第一批批签发。
五价轮状病毒疫苗：湖南、陕西两个省份已中标，价格为280元/针，每人总费用约840元。

费用情况

销售费用：2018年上半年为2.94亿元，同比增长175.08%，主要因销售团队规模扩充。
管理费用：1.05亿元，同比增长32.18%，主要由于研发投入增加。
财务费用：0.09%，维持较低水平。

财务预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	445.95	1342.57	6306.60	11767.10	16108.27
净利润	32.52	432.28	1548.33	2734.45	3808.12
每股收益	0.02	0.27	0.97	1.71	2.38
P/E	2039.34	153.42	42.83	24.25	17.42
P/B	26.30	22.58	15.50	9.46	6.13

财务模型预测

资产负债表：
- 资产总计：2017年4106百万元，2018E 9565百万元，2019E 17175百万元，2020E 24854百万元。
- 负债合计：2017年1168百万元，2018E 5288百万元，2019E 10163百万元，2020E 14034百万元。
- 归属母公司股东权益：2017年2938百万元，2018E 4278百万元，2019E 7012百万元，2020E 10820百万元。
利润表：
- 营业收入：2017年1343百万元，2018E 6307百万元，2019E 11767百万元，2020E 16108百万元。
- 归属母公司净利润：2017年432百万元，2018E 1548百万元，2019E 2734百万元，2020E 3808百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2017年204百万元，2018E -24百万元，2019E 4689百万元，2020E 5896百万元。
- 投资活动现金流：2017年-251百万元，2018E 28百万元，2019E 2百万元，2020E 6百万元。
- 筹资活动现金流：2017年142百万元，2018E 68百万元，2019E -318百万元，2020E 230百万元。

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	78.5%	59.8%	57.4%	57.1%
净利率(%)	32.2%	24.6%	23.2%	23.6%
ROE(%)	14.7%	36.2%	39.0%	35.2%
P/E	153.42	42.83	24.25	17.42
P/B	22.58	15.50	9.46	6.13
EV/EBITDA	116	36	21	15