20240516-招商银行-行内偕作·宏观点评_美国CPI数据点评（2024年4月）-通胀难落_降息难期_4页

机构： 研究院纽约分行
分析师： 谭卓、刘一多、陈诚、王天程

核心结论

报告认为4月美国CPI数据（虽部分优于预期，如CPI同比与核心CPI同比持平预期，但核心CPI环比动能信号与前值一致，仍显示上月已出现通胀粘性）显示，去通胀进程已停滞，但这并非'软着陆'的信号（“不是软着陆的信号”）。因此，美联储现在难以获得降息的信心，年内降息可能性较低。

关键数据点

• 通胀韧性： 尽管月初有转鹰预期导致市场定价预期美联储将降息，但4月通胀数据确认了价格上行压力的持续，特别是核心通胀表现强劲，边际走冷经济数据下通胀仍韧性十足。
• 惯性： 存在通胀粘性，即使商品价格出现通缩（如核心商品），但能源成本上升、服务业需求旺盛和成本因素（薪资、房价）共同拉扯，形成了瓶颈。
• 核心通胀： 环比动能仍在高位，核心通胀强劲，包含服务（尤其是住房和非住房服务）的权重提升可能改变历史上的CPI-PCE测度差异格局。

市场反应

• 月初市场定价预期美联储降息50个基点（2次，9月概率95%），导致金融条件紧缩。
• 通胀数据发布后，市场重新转向鸽派定价，导致美债收益率大幅下降（2年期降逾9bp至4.72%，10年期约4.34%），美元短线走弱（美元指数跌超0.7%）。
• 美股大涨，三大股指均创下历史新高。
• 境外市场流动性宽松。

前瞻

• 美联储年内有望开启降息，但由于美国通胀在3%一线徘徊且通胀粘性较强，预计年内美联储缺乏足够信心决定降息。

市场分歧

报告与市场部分预期不同，从市场预期的“鸽派信号”来看，市场一度预期4月通胀显示通胀降温值得期待（鸽派解读）。报告则坚持认为此并非信号，强调核心通胀（环比动能）的粘性，且随后市场预期再次修正表明通胀预期仍将使央行的降息时机推迟。

总结

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1. 北京大学国际关系学院教授张熙明认为，4月份美国CPI数据与市场预期基本一致，但重要的是观察通胀构成变化（特别是核心服务的粘性），这使得美联储(CPI数据点评)在决定何时降息时面临挑战。

2. 尽管前期美国经济数据显示出增长放缓和就业状况降温，但这与同样的核心通胀数据并未相符(CPI同比均值环复率)。核心通胀，尤其是住房和服务的价格持续上涨，可能已经成为阻碍通胀回落的重要因素。

3. 此前4月11日,美国就业数据分(CPI组件分解)析显示,1月至3月连降，造成市场误判美联储将很快转向降息(isah)操作。现在，最新通胀数据（核心商品环比增速）表明，2024美国CPI通胀路径可能要额外“多拖延”。

4. 此外，调整了美联储政策路径推演，在当下通胀结构变化与核心通胀韧性的背景下，预期有必要等待通胀路径转向 CER。

5. 北京大学经济学院教授周茂华指出，4月CPI表现符合预期，但他强调，全球经济的不确定性与美国国内物价粘性（尤其是服务业）是影响通胀走势的关键变量，这迟滞了美联储(fear)的降息时点。

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