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债券市场每周展望（2015年5月11日）总结

核心内容

2015年5月，债券市场整体呈现偏乐观态势，主要受到资金面宽松、宏观面利好及政策面支持的影响。现券收益率在经历了4月份的显著下行后，继续小幅波动，短端收益率进一步下行，收益率曲线期限结构有所陡峭化。预计在央行全面降息的推动下，利率债收益率可能突破前期低点，10年期国债收益率低于3.35%，10年期国开债收益率低于3.70%。

主要观点

• 资金面宽松：货币市场流动性持续宽裕，资金价格降至历史低位，尤其是隔夜和7天期回购利率创下近年来新低。
• 宏观面利好：4月PMI指数接近“枯荣线”，显示经济低位企稳迹象；4月进出口数据低于预期，强化了经济疲弱和货币政策宽松的预期。
• 市场情绪谨慎：机构对利率债进一步下行空间持保守态度，同时受股市火爆影响，债券配置和交易意愿受限。
• 信用债表现：信用债收益率普遍下行，尤其是短端和超短端，收益率曲线进一步陡峭化。城投债收益率大幅低于历史均值，配置价值处于较尴尬境地。
• 政策预期：央行预计将在本周全面降息，对债市形成利好支撑，预计现券收益率将继续下行。

关键信息

本周即将招标债券情况

• 总规模：2005.5亿元，包含74只债券（不含同业存单）。
• 利率债：共发行12只，规模1190亿元。
• 商业银行金融债：4只，规模87亿元。
• 企业债：无。
• 短期融资券：多只，包括SCP和CP，规模总计约100亿元。
• 中期票据：多只，规模总计约200亿元。
• 利率债：包括凭证式国债、附息国债、国开债、进出债等，规模总计约1300亿元。

公开市场操作

• 上周操作：央行连续三周暂停操作，市场流动性持续宽裕。
• 本周操作：预计央行继续暂停操作，资金面保持宽松，但利率再下行空间有限。

上周利率品收益率及利差变化

• 国债：10年期收益率报收于3.37%，处于近年来最低水平。
• 国开债：10年期收益率报收于3.82%，相比4月末有所回升。
• 利差变化：国债与国开债利差在各期限有所波动，其中10年期利差为5.0BP。
• 信用利差：信用债与国开债利差稳中略缩窄，但整体仍处于较低水平。

上周信用品收益率及利差变化

• 城投债：AAA和AA评级城投债收益率普遍下行，7年期收益率分别报收于4.85%和6.00%。
• 中短期票据：收益率普遍下行，AAA和AA评级中票收益率分别报收于5.73%和5.06%。
• 信用利差：AAA与AA评级城投债的平均信用利差分别为97BP和115BP，较历史均值偏低。
• 中票与国开债利差：5年期AAA和AA评级中票与国开债利差分别为69BP和101BP，逼近2008年以来的平均水平。

市场展望

• 本周预期：受资金面宽松和央行全面降息影响，现券收益率有望进一步下行。
• 数据发布：4月宏观经济、金融数据将在本周发布，但预计数据不会大幅超预期，对债市影响有限。
• 配置价值：在信用风险可控前提下，中低评级老城投债配置价值更优。

投资建议

• 湘财证券投资评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

重要声明

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