建筑材料行业：从财务角度分析疫情对行业2020年一季报以及全年影响_24页_2mb

报告摘要

建筑材料行业：疫情对2020年一季报及全年影响分析

核心内容概述

本文从财务角度分析了新冠疫情对2020年一季度建材行业上市公司的影响，并进一步探讨了全年影响及需求恢复机制。分析师邹戈与谢璐指出，疫情对建材行业的影响主要体现在需求端，不同细分行业和公司受到的影响程度存在显著差异。文章还提供了投资建议及风险提示，为投资者提供了参考。

主要观点与关键信息

疫情对2020年一季报影响测算

疫情分三个阶段：
1. 完全停滞阶段（2月）：市场需求基本停滞，企业收入大幅下降，固定成本继续发生。
2. 逐步恢复阶段（2月底至4月上中旬）：市场需求开始恢复，但价格下跌，企业收入仍为负增长。
3. 需求恢复并逐步回补阶段（4月中下旬后）：市场需求恢复正常，价格具备上涨基础。
财务模型分析：
建材企业成本分为固定成本和可变成本。固定成本占比越高、利润率越低，利润对收入波动的敏感性越大。
在收入分别同比下降10%、20%、30%、40%的假设下，税前利润下降幅度如下：
- 水泥行业：-15%、-31%、-46%、-64%
- 玻璃行业：-39%、-78%、-117%、-156%
- 玻纤行业：-25.4%、-50.9%、-76.3%、-101.7%
- 消费建材行业：-26.4%、-52.8%、-79.2%、-105.6%
- 外加剂行业：-23.2%、-46.4%、-69.6%、-92.7%
在收入影响相同的情况下，税前利润下降幅度顺序为：玻璃 > 玻纤 > 消费建材 > 外加剂 > 水泥。
细分行业差异：
- 水泥行业：南方公司利润敏感度显著低于北方公司，主要由于南方水泥公司产能利用率高、资产负债率低。
- 玻璃行业：石英股份、菲利华、福莱特、山东药玻表现较好，旗滨集团由于管控能力强，表现优于同行。
- 消费建材行业：处于快速扩张期的公司（如坚朗五金、亚士创能、三棵树）利润敏感度高，而伟星新材、奥普家居、兔宝宝因2C业务为主、利润率高或轻资产运营，表现较好。

短期变现与偿债能力分析

衡量指标：
- 调整后的现金比率 = （货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据 + 其他流动资产）/ 流动负债
- 调整后的现金到期债务比 = （经营性净现金流 + 应收票据增加值）/（短期借款 + 一年内到期的非流动负债 + 应付票据）
行业差异：
- 玻纤和外加剂行业：短期偿债能力较差。
- 水泥行业：短期偿债能力和到期债务偿还能力最强。
- 玻璃行业：内部分化大，石英股份、菲利华、山东药玻表现较好，旗滨集团也优于同行。
- 消费建材行业：内部分化大，部分公司（如伟星新材、奥普家居、北新建材）表现较好，但也有部分公司（如凯伦股份、友邦吊顶）短期抗风险能力较弱。

疫情对全年影响及需求恢复机制

一季度影响：
疫情在1、2月爆发，正值建材行业淡季，对一季度影响较大，但对全年影响相对较小。
全年影响差异：
- 水泥和消费建材行业：全年影响较小。
- 玻璃和玻纤行业：全年影响相对较大。
- 需求恢复速度：
  - 投资类需求（如基建、地产）恢复较快，其中基建需求好于地产需求，对应水泥、外加剂、建筑玻璃、消费建材的2B业务。
  - 个人消费类需求（如消费建材的2C业务）恢复较慢。
  - 出口需求：一季度影响较小，但全年需求存在不确定性。
逆周期调控政策：
在经济下行压力下，逆周期调控政策力度有望加大，不同细分领域受益程度不同。水泥、外加剂、防水行业由于下游基建需求占比高，将受益于政策支持。

投资建议

行业整体性价比高：综合基本面和估值，建材行业整体具备投资价值。
重点关注三条主线：
1. 低估值水泥和外加剂板块：重点公司包括冀东水泥、中国建材、海螺水泥（A、H）、天山股份、祁连山。
2. 行业格局向好的消费建材和建筑玻璃板块：重点公司包括旗滨集团、北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹。
3. 高端制造新材料：重点公司包括长海股份、山东药玻。

风险提示

一季度收入下降超预期：企业收入增速可能低于预期。
需求恢复速度慢：部分行业可能面临需求恢复缓慢的问题。
逆周期调控力度不足：宏观政策波动可能对行业产生不利影响。
新产能释放超预期：行业产能过剩可能影响价格和利润。
原材料成本上涨过快：成本压力可能影响盈利能力。
公司管理经营风险：疫情可能暴露企业运营中的问题。

总结

本文系统分析了新冠疫情对建筑材料行业2020年一季度财务表现的影响，并预测了全年行业发展趋势。不同细分行业和公司受到的影响存在显著差异，主要与固定成本率、可变成本率、税前利润率等因素相关。水泥行业受影响较小，而玻璃行业受影响最大。投资建议聚焦于低估值、行业格局向好和高端制造新材料等方向，同时提醒投资者关注疫情带来的短期冲击与中长期趋势的结合。

展开完整摘要