20200505-中泰证券-财务角度看化工（一）_资产负债表_企业加杠杆了吗__28页_2mb

化工行业财务分析总结

核心内容

本报告从资产负债表角度出发，分析了化工行业在2018-2019年间的财务状况变化，重点探讨了行业杠杆率的被动抬升、资产端变化、负债端变化及其背后驱动因素，并给出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 化工行业杠杆率被动抬升

• 化工行业经历了两轮去杠杆后，自2018年起资产负债率再次提升，与2012-2013年的主动加杠杆不同，此次是由于资产端增速放缓，而负债端增速相对稳定，导致企业被动加杠杆。
• 行业分化明显，资产规模较大的龙头企业显著提升杠杆率，而资产规模中等的企业则出现杠杆率下降。
• 2019年Q4负债增速转为上行，而资产增速继续下行，未来行业负债率仍有上升空间。

2. 资产端变化

• 流动资产增速大幅下滑，主要受货币资金减少影响，导致总资产增速放缓。
• 存货结构分化，原材料占比较低，产成品占比上升，显示企业对未来盈利预期下降，主动去库存。
• 在建工程高位回落，表明化工企业扩产意愿减弱，但精细化学品和新材料行业逆势扩张，成为行业新增长点。

3. 负债端变化

• 负债结构有所改善，流动负债占比下降，有利于缓解短期偿债压力。
• 产业链内部杠杆维持高位，龙头企业通过应付账款增加、应收账款减少的方式提升议价能力。
• 短期偿债压力仍存在，流动比率和速动比率持续下行，企业需关注流动性风险。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司总数：334家
• 行业总市值（百万元）：29531.9
• 行业流通市值（百万元）：24014.2

重点公司基本状况

资产负债率变化驱动因素

• 上游行业（如氮肥、磷化工、粘胶、纯碱等）由于资源依赖性强，资金门槛高，资产负债率普遍较高。
• 下游行业（如日用化学、农药、塑料等）相对轻资产，资产负债率较低。
• 2019年，部分行业（如聚氨酯、改性塑料、化学原料药）因主动加杠杆，资产负债率上升；而涤纶、粘胶等因被动加杠杆，资产负债率也有所上升。

重点企业资产负债率变化

• 万华化学：资产负债率波动式变化，2019年因大乙烯项目和聚氨酯产业链延伸，负债与资产增加值同步提升。
• 华鲁恒升：资产负债率阶段式下行，2015年通过自有资金偿还债务，2018年盈利回升后再次进入偿债周期。
• 扬农化工：资产负债率阶段式上升，2018-2019年因外贸销售增长和产品价格提升，开启新一轮投资。
• 新和成：资产负债率大幅上行，2017年VA价格暴涨推动公司进入快速扩张阶段。

逆势扩张企业

• 2019年经济下行压力加大，但仍有部分企业逆势扩张，如万华化学、巨化股份、万润股份、新日恒力等。
• 这些企业多为精细化学品和新材料行业的佼佼者，具备较强的资金实力和管理能力。

投资建议

• 建议关注化工行业龙头企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、桐昆股份、恒力石化。
• 新材料行业：2019年逆势扩张，未来成长可期，建议关注：雅克科技、万润股份、国瓷材料。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑
• 疫情全球蔓延，引发供应链风险