20161026-中债资信-水务行业专题研究_政策频出推动行业投资_债务负担稳中有升_财务表现持续稳健_14页_1mb

水务行业专题研究总结

核心内容概述

水务行业作为关系工业生产及人民生活的重要公益性行业，近年来在政策推动下保持稳定增长。行业整体盈利能力相对稳定，经营获现能力强，现金类资产充沛，具备较强的流动性。然而，部分企业因毛利润无法覆盖刚性成本而持续亏损，行业分化现象明显。同时，随着行业向综合环境服务提供商转型，企业的盈利与财务表现不确定性增加。债务负担稳中有升，长期债务为主，污水处理企业债务负担相对较重。整体偿债能力较强，但需关注部分企业因自身经营与财务状况不佳导致偿债能力弱化。

主要观点

1. 政策推动行业发展

• 政府自2015年起密集出台水务行业政策，推动水价市场化改革，包括阶梯水价制度和污水处理费上调。
• 水十条明确要求加快污水处理设施建设与改造，提升污水处理率。
• PPP模式政策支持供水管网、污水处理厂等基础设施建设，推动行业投资增长。

2. 行业财务表现稳健

• 盈利能力：行业整体盈利能力稳定，细分市场分化明显。供水企业盈利能力最弱，依赖政府补贴；污水处理企业盈利相对独立，市场化程度较高；综合水务企业盈利能力居中。
• 经营获现能力：行业经营获现能力很强，经营活动现金净流入持续增长，现金收入比保持在100%附近。
• 投资活动现金流：投资支出波动与固定资产投资趋势一致，污水处理企业投资需求大，债务负担重。
• 偿债能力：行业整体偿债能力较强，短期和长期偿债指标表现稳健，但部分企业因经营回款差或投资激进，偿债能力较弱。

关键信息

一、政策环境与发展现状

• “水十条”：2015年4月发布，要求加快水价市场化改革和污水处理设施建设，至2020年实现污水处理率目标。
• 阶梯水价与污水处理费调整：全国多个城市开始执行阶梯水价，部分城市水价涨幅超70%。
• PPP项目：2016年财政部发布第三批PPP示范项目，水务项目占比高，投资规模大。
• 区域政策：如《北京市“十三五”水务发展规划》明确未来水务投资重点，推动水生态环境治理。

二、财务分析与展望

（一）盈利能力分析

• 整体趋势：2013~2015年，样本企业营业收入年复合增长率达19.92%，2016年上半年同比增长20.72%。
• 毛利率变化：三年间毛利率略有下降，但维持在30%左右。
• EBIT利润率：逐年提升，2015年达28.44%。
• 行业分化：
  • 供水企业盈利能力差，依赖政府补贴。
  • 污水处理企业盈利相对独立，市场化程度高。
  • 综合水务企业盈利能力介于两者之间。

（二）现金流获取能力

• 经营获现能力：很强，经营活动现金净流入持续增长，2013~2015年年复合增长率达35.49%。
• 投资活动现金流：受行业固定资产投资影响，投资支出波动上升，全国大型综合水务运营商为主要影响因素。
• 区域差异：东部企业经营现金流优于中西部，供水企业现金流表现略差。

（三）债务负担分析

• 资产负债率：2013~2015年样本企业资产负债率均值为53.23%~56.94%，略有上升。
• 债务结构：以长期债务为主，短期债务占比较低。
• 行业分化：
  • 供水企业资产负债率与全部债务资本化比率较低。
  • 污水处理企业资产负债率与全部债务资本化比率较高，投资需求大。
• 高风险企业：如“南京市江宁区自来水总公司”、“云南省水利水电投资有限公司”、“昆明自来水集团有限公司”等，债务负担较重，偿债能力较弱。

（四）偿债能力分析

• 短期偿债能力：很强，经修正的现金类资金/短期债务均值为2.94~4.82倍。
• 长期偿债能力：EBITDA利息保障倍数均值为6.67~8.25倍，偿债指标表现稳健。
• 高风险企业：
  • 经营回款差，如“南京市江宁区自来水总公司”、“武汉市水务集团有限公司”。
  • 长期债务规模大，如“云南省水利水电投资有限公司”、“中国水务投资有限公司”。

结论与展望

• 行业前景：在政策推动下，水务行业规模将持续扩大，整体盈利能力保持稳定，但行业分化明显。
• 未来风险：部分企业因经营回款差、投资策略激进或转型失败，可能面临偿债压力。
• 趋势预测：2017年水务行业投资与产能扩张增速可能面临下行压力，但行业整体仍具备较强的盈利与偿债能力。
• 投资建议：关注行业整体发展，同时警惕部分企业因自身问题导致的财务风险。