20200917-中原证券-医药行业专题研究-换个角度看医药_从财务指标和估值来挖掘医药领域的投资机会_23页_3mb

医药行业专题研究总结

核心内容概述

本报告从财务指标和估值角度出发，分析了2020年上半年医药行业的表现，指出在疫情冲击下，医药行业整体呈现先下滑后回暖的趋势。通过对比各子板块的财务数据，发现不同领域表现差异显著，其中化学原料药、医疗器械、生物制品和医疗服务板块表现较好，而化学制剂、中药和医药商业板块则相对弱于医药大盘。同时，报告也强调了在带量采购常态化背景下，医药行业面临挑战，但长期仍具备投资价值。

主要观点

• 行业整体表现：2020年上半年医药行业收入同比下滑2.29%，但归母净利润同比增长10.62%。二季度经营回暖，显示行业具备较强的韧性。
• 子板块分化明显：化学原料药、医疗器械、生物制品和医疗服务板块收入和利润增长显著，尤其是医疗器械板块因疫情需求激增而表现突出。
• 费用率变化：疫情期间，财务费用率因专项贷款政策下降，销售费用率也有所降低，但管理费用率和研发费用率上升，反映企业在控制运营成本和加大研发投入。
• ROE回升：疫情缓解后，各子板块ROE均有所回升，其中化学原料药和医疗器械的ROE高于行业平均水平，显示其盈利能力较强。
• 现金流变化：经营活动现金流净额占营业收入比例提升，主要由于销售收入下降，但部分企业仍保持较高水平。
• 投资机会：长期看，医药板块仍强于大市，重点关注原料药、创新药产业链、中药等领域的优质公司。

关键信息

1. 医药上市公司二季度经营回暖

• 2020年上半年，医药行业整体收入同比下滑2.29%，但归母净利润同比增长10.62%。
• 化学原料药、医疗器械、生物制品和医疗服务板块收入和利润增长显著，其中医疗器械板块增长最快。
• 医药生物指数显著强于沪深300，化学原料药、生物制品和医疗器械板块涨幅在50%-80%之间。

2. 期间费用率状况

• 财务费用率：因疫情期间专项贷款政策，财务费用率下降。
• 销售费用率：部分急需产品需求旺盛，销售费用率下降，如医疗器械和血制品。
• 管理费用率：整体提升，主要由于收入下滑而运营成本未降。
• 研发费用率：上升，反映企业加大研发投入，尤其是CRO领域表现突出。

3. ROE变化

• 2020年一季度ROE普遍下滑，二季度随着疫情缓解，ROE回升。
• 化学原料药和医疗器械的ROE高于行业平均水平，且医疗器械已恢复至疫情前水平。
• 部分企业ROE的提升得益于较高的资产负债率，如富翔药业、奥翔药业等。

4. 经营活动现金流净额变化

• 经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例提升，主要由于销售收入下滑。
• 应收账款周转率和存货周转率有所回升，但均低于上年同期水平。

5. 子板块投资机会分析

• 化学原料药：需求刚性，建议关注亿帆医药（002019）、金达威（002626）等毛利率和ROE较高的企业。
• 创新药：建议关注研发费用化率较高的公司，如微芯生物（688321）、复旦张江（688505）、恒瑞医药（600276）等。
• 中药：ROE较高且非由高资产负债率贡献，建议关注片仔癀（600436）、维康药业（300878）等。
• 医疗器械：下半年营收及利润增速可能放缓，但国产化替代趋势明显，具备长期投资价值。
• 生物制品：疫苗和血制品领域处于景气度上行周期，建议关注龙头企业如华兰生物（002007）。
• 医药商业：短期投资机会不大，但建议关注头部企业如国药股份（600511）、上海医药（601607）等。
• 医疗服务：疫情缓解后，具备整体性投资机会，但需关注疫情反复风险。

估值分析

• 通过PE-ROE反差筛选，剔除资产负债率高的公司，推荐前20位具有较高ROE和较低PE的公司。
• 重点关注研发投入占比高的公司，如康缘药业、寿仙谷等。

风险提示

• 疫情再度爆发可能对行业造成冲击。
• 个股黑天鹅事件风险。

重点关注公司

• 化学原料药：亿帆医药、金达威、奥翔药业、富祥药业、海翔药业、圣达生物、花园生物等。
• 创新药：微芯生物、复旦张江、恒瑞医药、奥翔药业、华海药业等。
• 中药：片仔癀、维康药业等。
• 医疗器械：建议关注长期趋势。
• 生物制品：疫苗和血制品相关企业，如华兰生物。
• 医药商业：国药股份、上海医药等。
• 医疗服务：需关注疫情反复风险。

结论

• 疫情对医药行业造成短期冲击，但二季度经营回暖。
• 化学原料药、医疗器械、生物制品和创新药板块表现较好。
• 长期看，医药板块仍强于大市，建议关注优质企业及细分领域。