建筑材料行业专题研究：从财务角度分析疫情对行业2020年一季报以及全年影响-20200308-广发证券-24页_1mb

建筑材料行业：疫情对2020年一季报及全年影响分析

核心内容概述

本报告从财务角度分析了新冠疫情对建筑材料行业2020年一季度及全年的影响，重点考察了不同细分行业和公司的税前利润变化情况，以及企业短期变现能力和偿债能力。同时，提出投资建议，并提示相关风险。

主要观点

疫情对一季报影响测算

• 疫情对建材行业的影响主要体现在需求端，分为三个阶段：完全停滞、逐步恢复、需求恢复并逐步回补。
• 使用固定成本&可变成本模型，测算不同行业和公司税前利润下降幅度。
• 在收入分别同比下降10%、20%、30%、40%的情况下，税前利润下降幅度为：
  • 水泥行业：-15%、-31%、-46%、-64%
  • 玻璃行业：-39%、-78%、-117%、-156%
  • 玻纤行业：-25.4%、-50.9%、-76.3%、-101.7%
  • 消费建材行业：-26.4%、-52.8%、-79.2%、-105.6%
  • 外加剂行业：-23.2%、-46.4%、-69.6%、-92.7%

疫情对全年影响及需求恢复机制

• 疫情主要发生在1-2月，是建材行业需求淡季，对全年影响相对较小。
• 水泥行业和消费建材行业全年影响较小；玻璃行业和玻纤行业全年影响相对较大。
• 需求恢复速度因行业而异：
  • 基建和地产投资类需求恢复较快，且基建好于地产，受益于逆周期调控。
  • 个人消费类需求恢复较慢，对应消费建材的2C业务。
  • 出口类需求一季度影响较小，但全年存在不确定性。

投资建议

• 行业整体性价比高，重点关注以下三条投资主线：
  1. 低估值水泥和外加剂板块，如冀东水泥、中国建材、海螺水泥（A、H）、天山股份、祁连山；
  2. 行业格局向好的消费建材和建筑玻璃板块，如旗滨集团、北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹；
  3. 高端制造新材料，如长海股份、山东药玻。

关键信息

行业利润敏感度排序

在收入影响相同的情况下，税前利润下降幅度排序为：
玻璃 > 玻纤 > 消费建材 > 外加剂 > 水泥

水泥行业内部差异

• 南方水泥公司利润敏感度明显小于北方公司，主要因为：
  • 南方公司产能利用率高、资产负债率低
  • 固定成本率低、利润率高

玻璃行业内部差异

• 石英股份、菲利华、福莱特、山东药玻表现较好，主要因其行业格局好、利润率高。
• 旗滨集团因管控能力强，表现优于同行。

消费建材行业内部差异

• 伟星新材、奥普家居、兔宝宝利润敏感度较小，主要因其2C业务为主、利润率高或轻资产运营。
• 坚朗五金、亚士创能、三棵树处于快速扩张期，利润敏感度较大。

外加剂行业差异

• 垒知集团、红墙股份利润敏感度较小，主要因其固定资产较少。
• 苏博特因固定资产占比高，利润敏感度较大。

玻纤行业差异

• 长海股份表现最佳，利润敏感度最小。
• 中材科技利润敏感度最大，因其固定成本率高、利润率低。

财务风险分析

短期变现和偿债能力

• 使用调整后的现金比率和调整后的现金到期债务比衡量企业短期财务风险。
• 玻纤和外加剂行业短期偿债能力较差，水泥行业最强。
• 水泥板块内，南方企业优于北方企业。
• 玻璃板块中，石英股份、菲利华、山东药玻表现较好，旗滨集团表现优于同行。
• 消费建材板块中，雄塑科技、伟星新材、北新建材、奥普家居表现较好，科顺股份、凯伦股份、友邦吊顶短期抗风险能力较弱。
• 外加剂行业中，垒知集团偿债能力较高，但整体表现不如其他行业。

风险提示

• 疫情对一季度影响较大，企业收入增速下降幅度可能超预期。
• 行业需求恢复速度可能较慢。
• 逆周期调控力度较弱或宏观政策大幅波动。
• 行业新投产能可能超预期。
• 原材料成本上涨过快。
• 公司管理经营风险。

行业展望与建议

• 短期冲击不能过度解读，应关注中长期趋势。
• 疫情可视为对行业格局和企业抗风险能力的压力测试。
• 投资建议聚焦于低估值、行业格局优化和高端制造三大主线。

重点公司估值和财务分析表

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

注：表中股价数据来源于Wind资讯统计2020年3月6日收盘市值；2019年和2020年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告；海螺水泥H股和中国建材EPS的单位是人民币元/股，收盘价、合理价值单位是港元/股。